事件：陽光保險發佈2023 年年度報告，報告期內總保費收入1189.1億元，同比+9.3%；保險服務收入599.0 億元，同比+7.5%；歸母淨利潤37.4 億元，同比-16.8%；EV（內含價值）1040.6 億元，可比口徑下同比+6.4%。2023 年度現金分紅維持0.18 元/股不變，股利支付率達55.4%。
壽險NBV 高增，人力與業務質地改善。報告期內壽險實現總保費收入746.0 億元，同比+9.2%；其中新單期繳保費收入181.0 億元，同比+22.7%；NBV 爲36.0 億元，可比口徑下同比+44.2%，測算NBVM 爲10.8%，同比+3.6pct。渠道端：個險新單保費收入48.7 億元，同比+37.2%，其中期繳43.0 億元，同比+46.5%；銀保新單保費收入254.0 億元，同比-10.4%，其中期繳/躉繳132.9/121.1 億元，同比+17.5%/-29.0%。人力端：個險代理人月均人力同比-15.5%至5.3 萬人，人均產能+44.4%至2.1 萬元，達到MDRT 標準人數同比+84.7%至519 人；銀保網均產能同比+32.6%至8.7 萬元，銀保隊伍人均產能同比+37.3%至16.5 萬元。公司13 月/25 月繼續率同比+3.4pct/+8.1pct 至93.9%/86.6%，業務品質持續優化。
財險業務結構優化，盈利水平提升。報告期內財險實現原保險保費收入442.4 億元，同比+9.6%；財險產品結構不斷優化，車險/非車險原保險保費收入261.4/181.0 億元，同比+6.1%/+14.9%，其中保證險原保險保費收入同比-25.8%至43.2 億元，保證險業務規模不斷壓縮。費用壓降帶動財險盈利水平提升，財險綜合費用率同比-2.0pct 至33.7%，綜合賠付率+1.3pct 至65.0%，綜合成本率同比-0.7%至98.7%，承保利潤同比+142.4%至5.72 億元。
加大債券投資配置，投資收益率提升。截至報告期末，公司投資資產規模同比+15.5%至4797.5 億元，其中債券投資同比+35.9%至2492.8 億元，佔總投資資產比例同比+7.8pct 至52.0%，股基投資同比-6.2%至575.7億元，佔總投資資產比例同比-2.8pct 至12.0%。淨/綜合投資收益率回升，總投資收益率下降，淨/總/綜合投資收益率爲4.0%/3.3%/3.8%，同比+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。
風險貼現率和長期投資回報率假設合理下調。風險貼現率假設由11.0%下調爲9.5%，長期投資回報率假設由5.0%下調爲4.5%。截至報告期末公司EV 爲1040.6 億元，同比+2.7%，重述口徑下同比+6.4%；報告期內壽險NBV 爲36.0 億元，同比+19.2%，重述口徑下同比+44.2%，其中個險/銀保同比+19.1%/+52.4%。
投資建議：公司積極推動戰略升級，業務質地持續改善，壽險結構優化加強價值創造能力，財險費用壓降盈利水平顯著提升，看好公司增長動能的持續釋放。預計2024-2026 年公司營業總收入同比+8.41%、+6.59%、+6.84%，歸母淨利潤同比+11.35%、+11.30%、+13.41%，EPS 爲0.36、0.40、0.46 元，對應4 月9 日收盤價的PE 爲7.07x、6.35x、5.60x。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟修復不及預期、資本市場劇烈波動、政策推進不及預期