事件：公司發佈 2023年年報和2024Q1業績預告，2023年實現營收275.2億，同比+3.9%；歸母淨利潤8.7 億，同比+44.8%。單Q4營收64.1 億，同比-0.6%，環比+5.4%；歸母淨利潤0.4 億，同比+211%，環比-80.5%；2024Q1 公司預計實現規模淨利潤4.6-5.4 億，同比增長45-70%。公司業務大幅增長，盈利能力顯著提升。
新老業務及海外業務齊發力，公司23 年業績快速提升。2023 年公司海外業務實現營收114.6 億，同比+41.2%，佔比達41.7%，且海外市場毛利率爲27.74%，高於國內的15.88%毛利率11.86pp，拉動公司盈利能力提升；海外市場中裝載機、挖機穩定增長，高機、推土機、平地機、小型機增速高，非工程機械產品同比+70%，零部件同比+69%。分板塊看，2023 年公司土方石板塊營收同比+2.2%、其他工程機械同比+6.2%,，預應力板塊同比+7.9%；細分產品看：礦山機械、高空機械、農業機械、工業車輛等戰略新業務持續拓展中，其中高機整體收入同比+112%、海外同比+123%。
23 年公司各產品、國內外毛利率提升，費用管控能力強，盈利能力全面提升。
2023 年公司綜合毛利率爲20.8%，同比+4.0pp，淨利率爲3.42%，同比+0.98pp，期間費用率爲15.0%，同比增加2.2pp。分產品看，毛利率提升主要系土方石板塊毛利率+5.56pp 至23.4%，其他工程機械板塊+1.66pp 至13.7%，預應力板塊+4.19pp 至24.8%；同時公司高毛利率的海外業務佔比提升亦拉動公司盈利能力提升，且24Q1 公司海外業務佔比進一步提升至50%，促進公司經營業績大幅增長。
國內需求向上拐點漸近，公司多業務、國內外市場、混改提質增效等持續發力，高增長可期。國內工程機械主要以更新需求驅動，設備8-10 年更新週期，以挖機爲例，2015 年國內挖機銷量5.6 萬臺爲上輪週期底部，彼時行業挖機保有量約120 萬臺；2023 年銷量約9萬臺，行業保有量約190-200 萬臺，預計24 年行業更新需求下滑築底，週期逐步進入修復通道。公司混改暨整體上市以來變革創新、增強執行力，全球佈局的不斷深化，23 年國際、國內市場收入增幅均跑贏行業；細分產品競爭力持續提升，挖機市佔率快速提升，電動裝載機銷量高速增長，高機、叉車、農機板塊拓展順利；在員工激勵等措施催化下，經營效率顯著提升，盈利能力穩定增長，有望保持業績高增。
盈利預測與投資建議。國內工程機械行業更新需求有望觸底向好，公司新老業務、海外業務雙發力，有望形成較強業績支撐，實現高增。預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲12.5、16.4、21.4 億元，對應EPS 爲0.64、0.84、1.09 元，對應當前股價PE 爲17、13、10 倍，未來三年歸母淨利潤複合增長率35%。給予公司2024 年20X目標PE，目標價12.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀政策變動風險、海外市場發展不確定性風險、匯率波動風險。