金吾財訊 | 海通證券發研報指，2023年美圖公司(01357)總營收26.96億元(同比+29.3%)；綜合毛利率61.4%(同比+4.5pct)；歸母淨利3.68億元(同比+233.2%)。2023年，公司影像與設計產品業務收入 13.27億元(同比+52.8%)，佔總營收比重49.2%(同比+7.6pct)。2023年，公司產品月活用戶總數2.49億人(同比+2.6%)，其中按應用場景劃分，生產力場景用戶總數1766萬人(同比+74.3%)；付費訂閱用戶總數911萬(同比+62.3%)。2023年，公司美業解決方案收入 5.69億元(同比+29.1%)，佔總營收比重21.1%，收入增長主要來自化妝品供應鏈管理服務。
該行指，對分項收入預期如下：1)影像與設計產品：2023年公司付費訂閱用戶總數911萬人(同比+62%)，用戶付費率3.7%(同比+1.3pct)，訂閱用戶平均年化收入180.23元(同比-0.9%)。該行預計考慮到AI賦能，公司2024-2026年全球付費用戶數分別爲1234萬人、1560萬人和1903萬人，同比增速分別爲36%、26%和22%；訂閱付費率分別爲4.8%、5.9%和6.9%，同比分別增長1.1pct、1.1pct和1pct；訂閱用戶平均年化收入分別爲185元、195元和200元。2)美業解決方案：該行預計公司2024-2026年收入增速分別爲30%、28%和25%。3)廣告：該行預計公司2024-2026年收入增速分別爲5.5%，保持平穩發展。
整體，該行預計公司2024-2026年營業收入分別爲35.65億元、45.56億元和55.78億元，同比增長分別爲32.2%、27.8%和22.4%；公司歸母淨利潤分別爲5.97億元、8.61億元和11.23億元，同比增速分別爲57.94%、44.09%和30.46%。參考可比公司2024年平均53倍PE估值，給予公司2024年30-35倍PE估值，按1元人民幣=1.1036港元計算，對應合理價值區間4.36-5.08港幣/股，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。