投資要點
公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入54.06 億元，同比-8.24%；實現歸母淨利潤4.03 億元，同比-26.73%；實現扣非後歸母淨利潤2.79 億元，同比-30.26% ；實現毛利率19.76%，同比-1.83pct，實現淨利率6.42%，同比-2.92pct。
整體經營承壓明顯
2023 年生豬價格全年維持低位，養殖場深度虧損，導致上游動保企業經營受到壓制，公司各業務板塊均出現不同程度的下滑。其中，生物製品板塊實現營業收入10.1 億元，同比減少16.77%，實現毛利率46.12%，同比下降2.97pct。在嚴峻的市場形勢下，公司繼續穩定集團客戶的合作關係，同時強化“一省一策”的銷售政策，重點省份產品總體銷量與銷售單價均有所增長，市場份額實現逆勢增長；化藥板塊實現營業收入12.6 億元，同比減少12.09%，實現毛利率21.47%，同比下降4.68pct。面對原料藥行業低迷的市場環境，公司堅持“一品一策”的銷售政策，保證產品的銷售數量保持穩定；飼料板塊實現營業收入10.3 億元，同比減少6.91%，實現毛利率23.55%，同比上升4.99pct。公司通過對山東華羅、冀晉大區和預混料五個業務單元進行內部對標，形成比拼趕超的競爭模式，實現了較好的利潤貢獻；貿易板塊實現營業收入20.8 億元，同比減少0.51%，實現毛利率3.42%，同比上升0.59pct。
研發成果陸續落地
2023 年公司研發費用1.23 億元，同比減少14.25%，研發費用率2.27%，同比下降0.16pct，主要因研發項目投入直接材料費及委外研發費同比減少，同時公司資本化研發投入同比大幅增長90.59%至0.82 億元，主要系非瘟研發根據進程發 生的合同費用較上 年同期增加。
2023 年公司獲得7 個新獸藥註冊證書，2 個產品通過應急評審。其中牛結節性皮膚病滅活疫苗是我國第一個獲批的用於緊急預防牛結節性皮膚病的疫苗產品，屬於國家重大動物疫病應急處置所需的獸藥，該產品的上市將有力提升公司市場競爭力。
外延收購與協同融合並進
2023 年下半年公司以自有資金1.27 億元收購成都中牧65%的股權，成爲其控股股東，本次收購填補了公司在獸用針劑業務的空白，產品線進一步得到豐富。該項收購方案的業績承諾爲2023 年、2024 年、2025 年三年淨利潤累計不低於人民幣4000 萬元。2023 年成都中牧實現淨利潤爲2125.81 萬元，完成率爲53.15%。
公司與牧原股份在2022 年共同出資設立中牧牧原公司，並投資建設中牧牧原動物藥業有限公司南陽生產基地項目，通過公司自主研發產品的擴大生產，繼續鞏固和強化公司獸用化藥領域的市場地位，截止2023 年底，中牧牧原生物藥業生產項目進度爲20.18%。我們認爲2024 年下半年該項目有望落地投產，爲公司貢獻業績增量。
投資建議
公司爲背靠央企的老牌動保企業，在國企改革推進中經營活力不斷激發，研發成果陸續落地，化藥新廠即將投產都表明公司前景可期。我們認爲隨着下游養殖業週期反轉，公司將展現其強大的競爭優勢。預計2024~2026 年實現歸母淨利潤5.15 、6.02、7.21 億元，對應EPS 分別爲0.50、0.59、0.71 元，對應PE 分別爲17.1、14.7、12.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示
重大動物疫情風險；市場競爭風險；匯率異常波動的風險