報告導讀
公司發佈23 年年報，實現收入8.26 億元，同比增46.90%；歸母淨利潤0.92 億元，同比增16.65%；扣非歸母淨利潤0.90 億元，同比增34.51%。其中23Q4 營收2.22 億元，同比增41.66%，環比降1.84%；歸母淨利潤1405 萬元，同比降26.65%，環比降49.19%；扣非歸母淨利潤1356 萬元，同比降21.66%，環比降50.57%。業績符合預期。
投資要點
民航景氣回升，帶動公司業績增長
23 年公司營收8.26 億元，同比大增46.90%，主要系民航景氣修復。據民航局數據，23 年我國民用機場旅客吞吐量達12.6 億人次，同比增142.2%，恢復到 19 年的 93.2%。分航線看， 國內航線（ 含港澳臺） 完成 12.12 億人次， 同比增134.8%。國際航線完成 4731.8 萬人次， 同比增 1184.6%， 恢復到 19 年的34.00%。當前國際航線仍有較大修復空間，預計後續民航景氣有望繼續改善，進而帶動公司業務增長。分模式看，23 年公司航材分銷產品收入7.72 億元，同比增47.03%；自研產品收入0.53 億元，同比增45.12%。23 年公司毛利率24.37%，同比-3.97 PCT，其中分銷產品毛利率22.38%，同比-3.43 PCT，自研產品毛利率爲53.25%，同比-11.21 PCT。23 年公司淨利率爲11.13%，同比-2.94 PCT。公司盈利能力下降主要系報告期少數供應商漲價、項目轉固後攤銷增加、以及股份支付1182 萬元等因素影響。23 年公司存貨週轉率3.21，應收賬款週轉率3.82，同比均有所增加，經營現金流淨額461 萬元，同比降49.95%，主要系收入規模增加公司備貨增加，加上客戶應收賬款賬期普遍長於供應商採購賬期所致。
分銷+自研雙輪驅動，看好公司未來成長
23 年公司研發費用1144 萬元，同比增41.32%。公司緊抓國產大飛機機遇，持續加大研發投入以推進國產替代。截止23 年公司共 112 種國產化航材通過了民航空局 CAAC 適航認證，全資子公司潤和新材料部分產品已寫入商飛標準材料手冊。當前公司已佈局及儲備了廣東惠州、浙江杭州、江西龍南三個生產基地，持續推進國產化航材的研發、生產能力建設。公司爲國內航材分銷龍頭，未來分銷業務有望繼續受益於民航景氣修復，而自研產品有望憑藉國產大飛機持續進行國產化替代，我們看好公司未來的發展。
盈利預測和估值
公司爲國內航材分銷龍頭，當前民航景氣持續修復，低空經濟快速發展，疊加未來國產大飛機交付，公司分銷及自研產品有望受益。預計24-26 年歸母淨利潤爲1.20/1.62/1.95 億元，現價對應PE 爲20.85/15.44/12.78 倍，維持“買入”評級。
風險提示
民航景氣修復、航材國產替代、募投項目進展不及預期風險以及應收壞賬風險