事件
3 月30 日，西部超導發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收41.59 億元，同比減少2%；實現歸母淨利潤7.52 億元，同比減少30%。
點評
1、受下游需求波動等影響，公司及時調整產品結構，營收同比基本持平。2023 年，公司積極應對複雜經濟環境、下游需求波動等不利影響，根據市場需求及時調整產品結構，全年營收同比基本持平。
分產品看，鈦合金收入25.05 億元，同比減少22%；超導產品收入9.85億元，同比增長58%；高溫合金收入4.74 億元，同比增長162%。公司銷售毛利率31.87%，同比降低7.58pcts，主要由於鈦合金產品毛利率同比降低8.88pcts。公司超導產品毛利率34.39%，同比提高3.95pcts，高溫合金毛利率15.86%，同比提高12.57pcts。
2、費用控制良好，加強研發投入奠定長期發展基礎。2023 年，公司四費費率14.45%，同比提高2.75pcts，主要由於研發費用率同比提高1.91pcts。公司管理費用率4.68%，同比提高0.77pcts；銷售費用率0.73%，同比降低0.30pcts；財務費用率1.12%，同比提高0.37pcts。2023 年，公司持續加大主要產品領域的研發投入，以保持良好市場競爭力，全年研發費用3.29 億元，同比增長30%，研發費用率7.92%，同比提高1.91pcts。2023 年年末，公司研發人員達355 人，同比增加16%。
3、高溫合金、超導產品增長顯著。高溫合金方面，2023 年產量2280 噸，同比增長95%，銷量1660 噸，同比增長127%，產銷量創新高，主要牌號通過多個“兩機”型號、多個用戶的產品認證，自主研製HT700 基本完成650℃超超臨界燃煤發電工程應用考覈，循環利用生產線建設推進順利；超導產品方面，超導線材產值首次突破10 億元，MRI 用超導線材全球市場份額大幅提升，並且公司進一步拓展超導材料和磁體在大科學工程、醫療、半導體、光伏、風電、聚變、科研等領域的應用。
4、鈦合金受需求波動影響銷量下滑，公司持續開拓新領域。2023年，公司鈦合金產量10696 噸，同比增長15%，銷量7260 噸，同比減少16%，庫存量5642 噸，或受下游客戶需求節奏影響。公司航空用鈦合金棒材製造業單項冠軍通過國家工信部複覈，航空領域市場主導地位穩固，在海洋、兵器、核工業領域承擔的鈦合金研製任務進展順利，高端鈦材在直升機、商用飛機、商用航空發動機、燃氣輪機等方面的推廣應用取得了顯著進展，獲得了多個型號的供貨資格，爲公司擴大產品應用領域和新市場奠定了良好基礎。此外，公司已開發出鈦合金循環利用的全套熔鍊技術。
5、盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲8.42、10.58 和12.80 億元，對應當前股價估值爲30、24、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示
公司產品需求及市場拓展不及預期；產品降價超出市場預期；原材料漲價超出市場預期等。