事件：公司發佈23 年報，23 年實現收入233.51 億元，同比增長16.78%；實現歸母淨利潤15.27 億元，同比增長19.05%，實現扣非後歸母淨利潤13.98億元，同比增長21.00%，基本每股收益1.66 元。
23Q4 收入利潤增速環比提升：4Q23 公司實現營業收入74.92 億元，同比增長19.54%，實現歸母公司淨利潤4.33 億元，同比增長24.62%，四季度收入利潤增速環比提升。分業務來看，23 年書寫工具收入22.73 億元，同比增長4.83%，學生文具收入34.66 億元，同比增長8.58%，辦公文具收入35.11億元，同比增長8.91%，辦公直銷收入133.07 億元，同比增長21.75%，書寫工具與學生文具增長以均價提升爲主要驅動， 銷量同比分別變動-2.75%/+2.06%，辦公文具銷量增長6.18%，實現平穩增長。
書寫工具、學生文具毛利率提升，淨利率小幅提升：23 年公司毛利率18.86%，同比下降0.50pct，分業務看，書寫工具/學生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別變動+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期間費用率方面，銷售費用率同比下降0.15pct 至6.64%，管理費用率同比下降0.47pct 至3.50%，研發費用率同比下降0.16pct 至0.76%，財務費用率同比下降0.02pct 至-0.23%。綜合影響下，公司淨利率同比提升0.26pct 至7.04%。
科力普收入維持高增，淨利潤實現增長：23 年科力普收入133.07 億元，同比增長22%，實現淨利潤4.01 億元，同比增長8%，我們預計隨着規模效應逐步體現，淨利率將持續上行。在客戶開發方面，公司持續拓展央企、政府、金融和MRO 客戶，在業務場景方面，公司聚焦辦公一站式、MRO 工業品、營銷禮品、員工福利四大板塊，同時還在繼續提升平台管理能力和倉儲效率改進，23 年西北倉正式投入運營，我們認爲隨着科力普逐步成爲企業採購數字化先鋒與行業引領者，其市場地位有望進一步提升。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別18.21、21.19 億元，同比增速19.3%、16.3%，4 月10 日收盤價對應24-25 年PE 爲18.7、16.1 倍，參考可比公司給予公司24 年22~24 倍PE 估值，對應合理價值區間43.34~47.28 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：新業務拓展不達預期，終端需求不振。