投資要點
公告要點：上汽集團2024 年3 月產量爲390,155 輛，同環比分別+7%/+106%；銷量爲381,391 輛，同環比分別+8%/+83%。其中：上汽乘用車3 月產銷量分別爲75,948/79,008 輛，同比分別爲-14%/-4%，環比分別爲+133%/+140%；上汽大衆3 月產銷量分別爲89,146/90,003 輛，同比分別+11%/+11%，環比分別+29%/+43%；上汽通用3 月產銷量分別爲70,237/62,000 輛，同比分別+10%/-1%，環比分別+748%/+359%；上汽通用五菱3 月產銷量分別爲120,316/114,009 輛， 同比分別+27%/+26%，環比分別+107%/+52%。
3 月上汽通用產銷恢復正常水平，出口同環比保持高增長。1）分品牌來看，上汽通用產銷恢復正常水平。上汽通用批發環比+359%，上汽通用新能源車交付量同比增長49.8%。上汽乘用車批發環比達到+140%，在D7 大單品的帶動下榮威新能源整體銷量同比+57.7%。智己3 月產銷也出現環比改善。2）分能源類型來看，集團層面新能源車批售8.48 萬輛，同環比+30%/+39%。集團層面3 月新能源車產批分別爲8.40/8.48 萬輛，同比分別+33%/+30%，環比分別+42%/+39%。3 月新能源批發滲透率爲22.24%。3）分國內外市場來看，上汽集團3 月出口10.52 萬輛，同環比分別+9%/+84%，表現出色。其中，上汽MG 品牌單月銷量超過2 萬輛，保持同比增長。
3 月上汽集團整體補庫。3 月上汽集團企業當月庫存+8764 輛（較2024年2 月），上汽大衆、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱、智己汽車當月庫存分別-857、+8,237、-3,060、+6,307、-1,625 輛（較2024 年2月）。
盈利預測與投資評級：1）自主品牌新能源+出口齊發力：公司核心技術新能源三電系統+智能化軟硬件全棧佈局，智己推動自主品牌高端化，同時公司出口表現持續亮眼，海外銷量繼續保持國內行業領先。2）合資公司積極轉型：公司與奧迪簽署合作諒解備忘錄，共同開發面向中國市場的多款全新智能電動車型；與通用汽車整合優勢資源，在上汽通用新設軟件及數字化中心；上汽大衆積極調整營銷策略，加快提升在新能源車市場的品牌聲量。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預期爲142.7/176.8/196.3 億元，對應PE 爲12/10/9 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：乘用車需求復甦低於預期；新能源滲透率提升不及預期；行業價格戰超預期。