看好“數據要素×”驅動公司營收增速逐步回暖航天宏圖發佈年報，2023 年實現營收18.19 億元（yoy-25.98%），歸母淨利-3.74 億元（yoy-241.72%），扣非淨利-4.54 億元（yoy-304.78%）。其中Q4 實現營收2.32 億元（yoy-78.18%，qoq-58.72%），歸母淨利-3.34 億元（yoy-283.99%，qoq-549.63%）。2023 年公司營收及歸母淨利同比下滑，主要受宏觀經濟環境承壓以及公司在軍採網招投標資質暫停的影響。考慮到客戶採購節奏延後，下調盈利預測，預計公司24-26E EPS 分別爲0.52、1.21、2.36 元（前值24-25E 1.70、2.44 元）。考慮到公司大單交付或延後至25E 釋放，以可比公司25E Wind 一致預期PE 均值爲23.5x 爲基礎，給予公司25E 23.5x PE，目標價28.48 元（前值54.44 元），“買入”。
下游招投標、驗收節奏延後拖累主業，24 年有望逐步回暖分業務來看，2023 年公司數據分析應用服務業務收入10.48 億元，同比-29.27%；系統設計開發業務收入7.52 億元，同比-22.11%；自有軟件銷售業務收入1924 萬元，同比+82.16%。2023 年公司數據分析、系統設計業務同比下滑，主要受宏觀經濟環境承壓以及公司在軍採網招投標資質暫停的影響，部分項目的招投標進度推遲，公司新簽訂單額下降；同時因部分項目驗收時間推遲，公司收入同比下降。我們認爲，隨着公司招投標資質的恢復、下游客戶交付推進，2024 年營收增速有望逐步迎來拐點。
大模型賦能“AI+遙感”，持續研發投入有望帶來產品力提升2023 年公司銷售/管理/研發費用率爲14.49%/15.26%/21.03%，同比+4.85pct/+4.46pct/+9.00pct。其中，公司研發費用率同比增長較多，主要系公司持續增加在智慧地球、人工智能以及星上在軌智能計算等新技術方面的研發投入所致。2023 年5 月公司推出“天權”視覺大模型，面向多模態遙感數據，實現“AI+遙感”模式下樣本標註及模型泛化，應用於分析天氣現象、氣象災害等領域。我們認爲，公司持續加大研發投入，產品力持續提升，市場競爭力有望進一步加強。
“數據要素×”行動有望加速公司數據資產商業化進程據中國政府網，2023 年12 月，國家發改委發佈《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026 年）（徵求意見稿）》，選取應急管理、氣象服務等12 個行業，推動發揮數據要素乘數效應，力爭到2026 年數據產業年均增速超過20%，數據交易規模增長1 倍。而公司具備“空天地”一體化數據體系，且逐步形成基於遙感數據等多數據源融合的智能行業應用。我們認爲，隨着“數據要素×”行動逐步展開，公司數據資產商業化落地進程有望加快。
風險提示：下游需求不及預期，產品拓展低於預期。