投資要點
自持電站規模持續增高，營收淨利潤穩步雙增長2023 年，公司實現營收6.86 億元，同比增長5.59%；實現歸母淨利潤2.20 億元，同比增長14.99%。2023Q4，公司實現營收1.43 億元，同比增長8.61%；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比增長12.34%；公司綜合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，環比下降10.09pct。公司營收淨利潤雙增長主要系自持電站規模持續擴大帶動光伏發電量增加，光伏發電收入、毛利同步提升所致。
光伏發電實現量利雙增，在手訂單充沛保障發展2023 年，光伏發電收入5.96 億元，同比增長12.77%，營收佔比爲88.86%，同比提升7.03pct；銷售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；淨利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持電站發電量8.09 億度，同比增長19.73%。截至2023 年底，公司累計自持分佈式光伏電站併網容量約828MW，較期初併網容量增加約102MW。在排除長時間陰、雨、雪天氣等不可抗力因素條件下，以當前大工業用電執行價格進行測算，該部分電站未來實現全年發電，預計年發電收入將提高至約6.05 億元（不含稅），毛利提高至約4 億元。除此之外，另有在建、待建和擬簽訂合同的自持分佈式光伏電站約163MW，公司自持分佈式光伏電站規模繼續以穩定的增長態勢向GW 級邁進。
打造優質工業屋頂獲取能力，募投項目落地提升運營總規模公司持續打造強大的屋頂資源獲取能力，截至2023 年底，公司已累計獲取屋頂資源超1300 萬㎡，涉及工業企業超1000 家，年發電能力最高可超13 億度。公司發行8.8 億元可轉換債券，資金主要用於分佈式光伏電站建設項目和償還銀行貸款，分佈式光伏項目總規模約爲166.26MW，項目總數量爲55 個，預計建設期爲1 年，將進一步提升電站運營規模。
積極調整光伏產品規模，充儲新業務有望放量受光伏產業鏈利潤持續壓縮影響，公司審時度勢靈活調整業務規模，爲保障毛利率，對外銷售光伏組件和承接EPC 訂單規模有所收縮。充儲板塊，工商業儲能、充電樁、戶儲產品等多元化業務具有廣闊的應用空間。公司圍繞黏性極強的工商業客戶，提供“發電+充電+儲電”的一體化服務。公司新增儲能產品業務中儲能逆變器、便攜式移動電源已開始產生收入，有望成爲公司業務收入新亮點。
盈利預測及估值
下調盈利預測，給予“增持”評級。公司爲國內工商業光伏運營龍頭，佈局充儲打造一體化平台。考慮到分佈式光伏裝機規模增長不及預期，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.53、3.33、4.14 億元（下調之前2024-2025 年歸母淨利潤爲4.13、5.32 億元），對應EPS 分別爲0.51、0.67、0.83 元；對應PE 分別爲18、14、11 倍。
風險提示：項目建設需求不及預期；原材料價格波動；電價波動風險。