公司2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營業收入18.19 億元，同比-25.98%；虧損3.74 億元，同比-241.51%；扣非後虧損4.54 億元，同比-304.41%。單季度來看，4Q23 公司實現營業收入2.32 億元，同比-78.18%；虧損3.34 億元，同比-283.99%。業績符合市場預期。
發展趨勢
多重因素擾動項目進程，費用擴張壓制業績表現。1）2023 年度公司下游需求釋放節奏有所放緩，特種招投標資質暫停致部分項目招投標進度推遲，全年新簽訂單額有所下降；同時受部分項目驗收時間推遲影響，公司收入同比下降。2）公司2023 年期間費用率同比+22.00ppt 至56.13%，我們認爲本年度費用端增長主要系公司擴張投入和轉債利息支出增加所致，其中公司銷售/管理/研發費用率分別同比+4.84/4.45/9.00ppt 至14.49%/15.26%/21.03%，費用率大幅攀升壓制業績表現。
全年回款有所改善，空天地一體化數據資源體系穩步推進。1）公司全年經營活動現金淨流出8.70 億元，主要系支付職工薪酬及採購款增加較多。23年全年經營活動現金流入同比增加6.09%至19.35 億元，外部宏觀經濟環境承壓的背景下，全年回款有所改善。2）公司穩步推進空天地一體化數據資源體系佈局，現已形成衛星與無人機數據互補的數據源體系，公司計劃2024 年至少發射12 顆商業雷達衛星並持續推動無人機生產。我們認爲自主數據源體系建設有望實現上游數據源和遙感應用的有機聯動，開啓雲服務、數據服務的新增長曲線。
數據要素、海外市場驅動增量業務，AI 賦能助力降本增效。1）公司數據產品掛牌上數所，PIE+行業業務逐步接入航天/航空自主數據源，着力打造行業級一體化服務平台體系與數據產品。我們認爲，數據運營、數據賦能有望成爲公司業務成長新的核心驅動力。2）公司首個海外訂單在玻利維亞落地，並在泰國、澳大利亞等國實施項目。我們認爲，隨着海外戰略佈局完善、國際項目經驗積累，公司海外市場有望較快拓展。3）積極探索大模型、AIGC、GPT 等技術在遙感數據處理與解譯中的應用，發佈“天權”視覺大模型。我們認爲，AI 應用有望帶動公司產品升級並助力降本增效。
盈利預測與估值
考慮到下游需求釋放節奏，我們下調公司2024 年淨利潤預測52.7%至2.40億元，引入2025e 淨利潤3.71 億元。公司當前股價對應2024/2025 年24.1/15.5 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，下調目標價53%至27.54元，對應2024/2025 年 30.0/19.4 倍市盈率，潛在漲幅25%。
風險
市場拓展不及預期；現金流改善不及預期；宏觀政策與環境風險。