2023 年歸母淨利yoy+25%，上調盈利預測但下調目標價瀚藍環境發佈年報，2023 年實現營收125 億元（yoy-2.6%），歸母淨利14.3億元（yoy+25%），扣非淨利14.1 億元（yoy+27%）。其中Q4 實現營收36億元（yoy+9.6%），歸母淨利2.6 億元（yoy-4.1%）。參考在建項目進展與結構變化，下調固廢處理收入、上調固廢處理毛利率；天然氣進銷價差改善，上調能源業務毛利率；上調盈利預測，我們預計公司2024-26 年EPS 分別爲1.99/2.18/2.38 元（前值1.98/2.12/-元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14 倍，考慮公司2024-25 年歸母淨利CAGR 低於可比均值，給予公司24 年12 倍PE，目標價23.88 元（前值27 元），維持“買入”評級。
新項目貢獻+經營好轉，固廢淨利yoy+9.3%
23 年公司垃圾焚燒發電產能新投產1,750 噸/日至29,800 噸/日。截至24Q1末公司垃圾發電總規模35,750 噸/日（不含參股項目），其中非競配項目佔比73%；在建/籌建/未建爲1,450/750/3,750 噸/日，其中24/26 年計劃投產1,450/750 噸/日（據公司23 年報披露）。23 年固廢處理收入yoy-6.5%，但淨利潤yoy+9.3%至9.9 億元、淨利率15.3%；其中工程與裝備收入yoy-52%、且淨利率僅爲6.2%；垃圾焚燒收入yoy+16%，淨利潤yoy+11%至7.7 億元；環衛收入yoy+25%，“大市政”規模提升。
能源業務如期扭虧爲盈，供排水保持穩健發展
1）能源：23 年能源業務收入yoy-0.2%，但板塊扭虧爲盈至1.6 億元，得益於天然氣進銷價差改善。23 年公司餐廚垃圾制氫項目投產，年產能2200噸，公司氫能一體化佈局初步完成。2）供水：23 年供水量yoy-0.4%、收入yoy+0.2%，水損率yoy-0.5pp，運營管理能力持續強化。3）排水：23年處理量同比+8.0%、收入+20%，23 年新投產8.5 萬方/日，24 年有望新增產能5 萬方/日（據公司23 年報披露），公司以輕資產運營服務擴大水處理業務佈局。
風險提示：垃圾焚燒項目投產進度低於預期；融資趨勢發生大幅度逆轉；天然氣價上漲超預期。