分布式光伏、分散式风电及节能等业务有望加速发展。2023 年公司各季度经决策拟开展的分布式光伏项目装机容量13.9/14.8/22.3/38.1 万千瓦，投资总额6.1/6.6/9.1/13.9 亿元，季度环比提速。根据2023 年年报董事长致辞，基于公司的发展战略，公司董事会已审议通过公司在2024 年开展固定资产投资约80 亿元，重点投向分布式光伏、分散式风电及节能等业务。投资规模较2023 年的30 亿大幅增长。核心觀點：
公司披露2023 年年報。2023 年實現營業收入29.9 億元，調整後同比增長3.5%，歸母淨利潤3.1 億元，調整後同比下降43.9%。其中，四季度實現營業收入7.9 億元，同比增長4.9%，歸母淨利潤-0.4 億元。
生物質項目或持續影響公司經營。根據2023 年年報，受生物質項目補貼不到位、燃料價格高、四季度機組大多停產檢修等因素，綜合資源利用板塊營業收入下降39.6%。主要運營管理生物質綜合資源利用項目的南方電網綜合能源（廣州）有限公司全年虧損2.8 億元，廣西南能昌菱清潔能源有限公司全年虧損0.7 億元。公司正在同步開展生物質項目治虧與戰略退出工作，我們預計2024 年板塊仍對經營形成拖累。
分佈式光伏、分散式風電及節能等業務有望加速發展。2023 年公司各季度經決策擬開展的分佈式光伏項目裝機容量13.9/14.8/22.3/38.1 萬千瓦，投資總額6.1/6.6/9.1/13.9 億元，季度環比提速。根據2023 年年報董事長致辭，基於公司的發展戰略，公司董事會已審議通過公司在2024 年開展固定資產投資約80 億元，重點投向分佈式光伏、分散式風電及節能等業務。投資規模較2023 年的30 億大幅增長。
盈利預測與投資建議。受生物質板塊拖累，下調2024-2026 年歸母淨利潤預測至4.9/8.1/9.5 億元，同比增長57%/67%/17%，EPS 分別爲0.13/0.21/0.25 元/股。國家“雙碳”大背景下，節能和分佈式光伏等領域仍具有較大發展空間，公司要聚焦並厚植工業節能和建築節能兩大基本業務盤。基於公司23 年已開始計劃退出虧損的生物質板塊，我們預期24 年完成退出，25 年業績不再受其影響，採用2025 年估值，並給予25 倍PE 估值，下調合理價值至5.35 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。生物質項目退出不達預期，節能項目推進不達預期，合同能源管理模式風險，財務費用超預期等。
