中长期平台价值助力公司行稳致远。尽管西安市内三甲医院众多，但高新区作为长期发展引擎，区域内医疗资源依然尚未被充分满足；中期看高新区未来250 万人口的潜在病床需求或超两万张。作为大型综合性营利医疗机构平台，国际医学既整合资源提供全方位的医疗服务，亦不断推动医学技术创新，全面促进健康产业链发展。公司特色专科的布局领域患者基础广阔，兼壁垒高、格局优，有望带动全省诊疗水平提升。同时，干细胞临床试验机构、药物临床试验机构陆续获批，公司持续打造的高水平研究型医院为患者提供更先进的诊疗技术，切实提高治愈率，更能够长远地提升公司的医教研实力和医疗服务水平。歷經蛻變，高水平、研究型、多層次綜合醫療服務平台已具雛形。秉承“佑護無法衡量的價值”宗旨，憑藉“綜合醫療+特色專科”的創新業務模式，國際醫學現已基本建設成爲全生命週期醫療大健康平台。隨着公司旗下高新醫院和中心醫院的三大綜合醫療院區全部投用，國際醫學萬張牀位的醫療服務規模初具雛形。通過20 餘年在醫療服務領域的探索，公司在綜合醫療上已經具備了卓越的管理經驗和運營能力，未來隨着國際醫學中心醫院的收入不斷突破新高，醫療服務業務規模將邁上新的臺階。
高新醫院：國內第一家社會辦醫三甲醫院。西安高新醫院位於西安市高新技術產業開發區，開放牀位1500 張，擁有以神經內科爲代表的多個重點優勢專科，現已在西安市、陝西省乃至西北區域形成了一定的知名度和品牌影響力。隨着2020 年12 月高新醫院二期醫療大樓投入使用，高新醫院與當地公立三甲龍頭的規模差距不斷縮小，民營三甲標杆醫院發展再上高度。目前高新醫院基本上處在標準滿負荷狀態，作爲進入穩定發展階段的醫院，我們預計未來高新醫院有望實現15-20 億級收入體量。
國際醫學中心醫院：亞洲超大單體醫院，預計扭虧在即。依託現有頂尖的軟硬件設施與得天獨厚的專家資源，國際醫學中心醫院於2021 年5 月滿分通過國際JCI 認證，醫療質量與國際接軌。同時，爲實現醫療服務網絡的更廣輻射，公司積極打通醫保服務、拓展合作醫聯體網絡，持續下沉優質醫療資源，立足西安、覆蓋陝西、輻射中西部。2023 年1 月北院區開始試運行，中心醫院的醫療服務規模再擴大，收入新高可期，預計規模效應下中心醫院扭虧時點愈發接近。中長期看，國際醫學中心醫院作爲國內超大型單體綜合醫院，未來有望向百億級別收入規模邁進。
中長期平台價值助力公司行穩致遠。儘管西安市內三甲醫院衆多，但高新區作爲長期發展引擎，區域內醫療資源依然尚未被充分滿足；中期看高新區未來250 萬人口的潛在病牀需求或超兩萬張。作爲大型綜合性營利醫療機構平台，國際醫學既整合資源提供全方位的醫療服務，亦不斷推動醫學技術創新，全面促進健康產業鏈發展。公司特色專科的佈局領域患者基礎廣闊，兼壁壘高、格局優，有望帶動全省診療水平提升。同時，幹細胞臨床試驗機構、藥物臨床試驗機構陸續獲批，公司持續打造的高水平研究型醫院爲患者提供更先進的診療技術，切實提高治癒率，更能夠長遠地提升公司的醫教研實力和醫療服務水平。
投資建議：2024 年公司有望實現全面扭虧，並拉動各項指標形成正向循環。
我們預計2023-2025 年公司收入分別爲45.98、59.38 和72.19 億元，同比增長69.6%、29.1%和21.6%，歸母淨利潤分別爲-2.80、1.91、5.72 億元。根據DCF模型測算，我們預計2024 年公司合理估值爲212 億元，對應目標價格9.4 元。
首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、醫療服務價格調整幅度超預期；2、牀位使用率提升不及預期；3、醫保政策發生變化風險等。
