儘管9月份市場不乏頭條新聞，但JACI指數的表現卻與8月份相反。JACI（約80％由投資級債券組成）在9月錄得0.18％的虧損，這是2019年以來首次月度負回報，主要由於美國國債收益率曲線上行了約15-20bps。
JACI高收益債指數回報率爲0.43％，優於JACI投資級的-0.36％。對投資級債券而言，儘管風險情緒提升（即信用利差收窄），但美國國債收益率也同時走高，使得投資級債券回報率仍爲負數，而這已是常態。另一方面，9月份風險情緒的提升則幫助對利率比較不敏感的高收益債券收復了8月份的部分虧損。
美元指數9月份上漲到年初至今的高位，達99.4，而離岸人民幣在9月3日達到7.18的峯值後穩定在7.15。中美之間剛剛達成了「第一階段」貿易協定，這無疑是積極的。
然而，執行落實機制和爭議解決流程尚不明確，未來的談判進程仍顯模糊。美國官員指出，目前仍未起草協議，而中方官員也需將協議帶回國內批准；同時12月加徵關稅計劃也尚未取消。
在去年春季的一次類似會談後，美國總統也指出，幾周後將達成一項協議，但最終卻以新的互徵關稅收尾。而其他更具爭議的問題均懸而未決，例如涉及國有企業補貼、華爲事件處理等問題。與此同時，已加徵關稅正在對經濟產生影響，在未來談判進程中，經濟下行風險仍將存在。
儘管製造業和商業資本開支疲軟，但強勁的服務業、勞動力市場和消費者支出爲全球經濟提供了良好的支撐。穩定的就業市場和創紀錄的低失業率經常被美聯儲成員引用，作爲「保險降息」的理由。
儘管如此，這一觀點在最近有了變化。最新的經濟數據表明，疲軟的資本支出開始蔓延到整個經濟領域，導致新增就業放緩，消費者信心和支出也有所減弱。服務業PMI指數普遍低於預期，而美國製造業PMI讀數跌幅較大，進入收縮區域，且其就業分項錄得自2016年以來最低讀數。這是令人擔憂的信號，意味着美國勞動力市場開始降溫，而最近非農就業數據也進行了下修。全球9月份的經濟數據表明，製造業增長乏力正向非製造業蔓延，並在更大程度上影響就業。
9月份全球宏觀數據普遍走弱，使美國十年國債收益率接近年初至今以來1.5％的低點。聯邦基金期貨價格則隱含在10月的議息會議上，降息25bp的概率超過70%。但我們則偏向較爲中性的久期。畢竟收益率是否會突破從8月到9月初建立的區間，取決於持續的中美貿易談判。
目前，我們認爲美聯儲不會在10月份降息，主要由於美聯儲成員觀點有所分化，而美國經濟放緩並不會立刻帶來衰退風險。
儘管我們同意在充滿不確定性的市場中拉長久期具有一定益處，特別在全球增長放緩，負收益債務規模不斷擴大的背景下，長久期的結構性需求旺盛；但從風險回報角度看，當前絕對收益率水平較低而波動率較高，長久期吸引力較差。因此，我們短期將保持中性久期。
我們繼續偏好30年期的投資級債券，主要由於其負凸性及保險公司的買盤支撐，同時也會選擇性增持短期高收益債券以平衡組合的久期和提高收益。
在近期融資條件趨緊和銷售放緩的背景下，高收益房地產債券被大幅拋售。中國高收益房地產債在BB評級、B評級及高波動B評級的收益率在7％，9％和13％，接近過去10年的最高水平，估值已經具備一定吸引力。高收益債與投資級債在信用利差和絕對收益率的比值均在最高水平。
緊縮的融資條件無疑將給開發商的流動性帶來壓力，但也可以爲擁有更豐富資源的大型開發商帶來機會。經過幾年的快速增長，不少房地產企業已開始放緩擴張步伐，而它們的資產規模更大，槓桿率更低，信用狀況也更好。
目前，我們看到當下可以較年初更高的收益率配置優質地產債的好機會，但考慮到2020年到期高峰以及相應的較大供應可能拖累市場，在配置上會比較有選擇性。
注：除特別說明，以上數據截至2019年9月30日。
編輯/Wendy