事件:

3 月20 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入145.66 亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32 亿元，同比增长9 .47%；扣非归母净利润45.16 亿元，同比增长9.63%。四季度单季实现收入38.84 亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2 亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99 亿元，同比增长30.72%。

点评:

生长激素板块稳步推进，新业务快速成长

2023 年子公司金赛药业实现收入110.84 亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润45.14 亿元，同比增长7.04%，持续推进市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，有效提升了长效产品的收入水平及业绩占比。生长激素相关剂型中标2023 年浙江省集采，2023 年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5 大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25 亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。

加大研发投入力度，不断完善研发布局

2023 年公司销售费用率达27.26%，同比下降2.89pcts；管理费用率达6 .5 7 %，同比小幅提升0.05pcts；研发费用率达11.83%，同比提升1.07pcts，主要系公司快速提升研发投入，不断完善研发布局。2023 年公司相关研发人员已有1329 人，其中博士198 人。子公司百克生物加快建设“mRNA 疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种 mRNA 疫苗的研发和布局。

在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利

2023 年公司已有11 项重点在研产品，其中注射用金纳单抗（在急性痛风性关节炎方面）、金妥昔单抗-胃癌适应症、FSH-CTP 项目（促卵泡激素-C 端融合肽）已进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液已完成注册现场和生产现场GMP 符合性检查相关工作，目前处于ANDA 申报阶段，有望为公司贡献新的利润增长点。

盈利预测： 我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为169.22/194.88/204.25 亿元(2024/2025 年前值分别为174.01/201.16 亿元)，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86 亿元(2024/2025 年前值分别为61.42/71.61 亿元)，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险