本報告導讀：
公司發佈2023 年報，業績略超預期，控費能力持續提升，利潤實現高增長，全年核心品種因市場需求旺盛穩步增長並有望持續，BD 項目穩步推進，有望貢獻新增量。
投資要點：
維持“增持”評級。 公司發佈2023年報，實現收入96.55 億元(+7.3%)，歸母淨利潤28.23 億元(+30.0%)，扣非淨利潤26.92 億元(+32.7%)，業績略超預期。考慮到費用控制能力持續提升，上調24-25 年EPS 至 3.28/3.58元(原2.91/3.31 元)，新增預測26 年EPS 3.93 元，參考行業平均估值，給予2024 年PE 15X，上調目標價至49.20 元，維持“增持”評級。
控費能力持續提升保障利潤高增速。單季度看，23Q4 歸母淨利潤8.79 億元(+51.8%)，高增長預計主要得益於費用控制能力持續提升，23Q4 銷售/研發費用率分別爲41.3%/4.2%，相較於22Q4 分別-5.7pct/-5.5pct。23 全年銷售費用率爲41.5%(-4.2pct)，研發費用率4.81%(-1.3pct)，淨利率提升至29.3%(+5.1pct)，費用控制能力持續提升。我們預計隨着院外銷售佔比持續提升及院內費用的控制，利潤仍有望保持高增長。
核心品種有望持續穩增長，BD 項目穩步推進有望貢獻新增量。分板塊看：
23 年全年清熱解毒類(主要爲蒲地藍)和兒科類(主要爲小兒豉翹)分別收入33.80 億元(+17.7%)、27.41 億元(+13.0%)，高增長預計主要是①23Q1 呼吸道疾病的集中爆發以及23Q4 以來我國多種呼吸道疾病交織，核心產品作爲感冒呼吸品類、市場需求旺盛；②持續加強渠道拓展，開發空白市場，貢獻新增量。考慮到24Q1 呼吸道發病率仍處高位以及院外渠道有望持續拓展，我們預計24 年核心品種仍有望保持穩增長。目前在手的核心BD產品中：①ZX-7101 已於24Q1 遞交NDA，預計25 年可獲批上市；②長效生長激素預計24 年遞交NDA；③引自恒翼的兩款產品臨床穩步推進中。隨着BD 項目逐步申報NDA 及上市，未來有望貢獻業績新增量。
催化劑：核心產品銷量超預期、BD 項目持續推進、新品順利商業化風險提示：政策風險、集採風險、核心產品銷量不及預期風險