3）大排量全地形车：进军中大排量全地形车领域，300ATV 作为公司“破壁”大排量全地形车发展的里程碑车型成功推出，500ATV 和UTV 完成研发并陆续进入小批量试产，同时，紧跟“油改电”的新能源发展潮流，进一步向电动化方向迈进。公司是戶外休閒代步車出海領先者。公司成立於2015 年，創立之初聚焦於全地形車、摩托車的生產與銷售。自2018 年以來，公司主營業務專注於戶外休閒娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車及其配件、用品研發、生產和銷售。公司主要產品已通過美國的EPA、CARB、CPSC 以及歐洲的e-mark、CE 等認證。2020 年，公司電動滑板車產品在亞馬遜網站銷售排行榜上排名靠前，一度位居同類產品銷售榜前十。根據公司招股說明書援引中國汽車工業協會摩托車分會發布的《2021 年12 月產銷快訊》，公司2021 年全地形車（沙灘車）產品出口數量排名第一，出口金額排名第二。
得益於成本製造端、品牌渠道端的核心競爭力，公司近年業績呈現較快增長趨勢。公司加強成本製造端和品牌渠道端的核心競爭力，電動滑板車、電動自行車等產品在亞馬遜和沃爾瑪的銷售穩步增長，電動高爾夫球車隨着產能改善和渠道優化，銷售逐步增加。2018-2022 公司營業收入複合增速30.09%，歸母淨利潤複合增速51.60%。根據公司業績快報，預計2023 年公司營業收入爲21.47 億元，同比+21.62%，歸母淨利潤2.81 億元，同比+36.24%。單四季度收入爲8.00 億元，同比+42.61%，歸母淨利潤爲0.77 億元，同比+10.00%。24Q1 單季度預計歸母淨利潤爲0.47 億元-0.51 億元，同比+34.78%至+46.25%，以業績預告中樞計算，24Q1 單季度歸母淨利潤爲0.49 億元，同比+40.52%。
公司電動自行車、電動高爾夫球車、大排量全地形車等新品業務線有望提供強增長動力。公司持續在電動自行車、電動高爾夫球車、大排量全地形車等領域加大研發力度和技術創新，加速佈局新能源賽道，催生新發展動能。1）電動自行車：2023 年，公司首次研發推出了搭載中置電機的高性能越野電動山地車，可以提供高扭矩和高功率輸出，創新研發了載貨電動自行車和狩獵電動自行車以滿足消費者對於短途載貨、野外狩獵等需求。2）電動高爾夫球車：公司第二代電動高爾夫球車已研發完成並進行試產，同時，公司計劃使用超募資金總計不超過5.4 億元人民幣向全資子公司Tao Holding LLC 增資，用於建設“年產3 萬臺智能電動低速車建設項目”和“營銷網絡建設項目”。
3）大排量全地形車：進軍中大排量全地形車領域，300ATV 作爲公司“破壁”大排量全地形車發展的里程碑車型成功推出，500ATV 和UTV 完成研發並陸續進入小批量試產，同時，緊跟“油改電”的新能源發展潮流，進一步向電動化方向邁進。
行業增長穩健：非公路休閒車行業近年來呈現較好增長態勢，國內市場空間廣闊；摩托車中等排量代步車和大排量休閒娛樂摩托車市場不斷擴大，佔比逐步提升。
1）非公路休閒車行業：根據公司22 年年報援引Allied Market 預測，①全地形車：自2012 年以來，全球ATV 和UTV 的銷量由77.2 萬輛增長至2021 年的101 萬輛，年複合增長率3.03%。全球全地形車市場將持續增長並有望於2025 年達到141 億美元。②電動滑板車：2020 年全球電動滑板車總產值達12.1億美元，2021-2027 年複合增長率爲12.35%。根據濤濤車業2022 年報，2021年全球電動滑板車銷量達到623.1 萬臺，同比增長41.58%，市場體量潛力巨大。③電動平衡車：2020 年全球電動平衡車出貨量達到1032 萬臺，同比增長23.7%。④電動自行車：根據Markets and Markets，2022 年全球電動自行車市場規模爲497 億美元，預計2027 年將達到806 億美元，2022-2027 年複合增長率爲10%。
2）摩托車行業：隨着國民經濟的持續發展、人們生活水平的提高以及消費升級，中等排量的代步車和大排量的休閒娛樂摩托車市場不斷擴大，佔比逐步提升。2018 年，我國進口摩托車3.4 萬輛，同比增長61.9%，進口摩托車中排量在250cc 以上佔比79.4%，排量在800cc 以上的佔比40.1%。隨着我國摩托車休閒文化產業步入快速發展期，國內摩托車消費中外觀設計新穎、科技性更強、250cc 以上爲主的休閒娛樂車型增多，我國250cc 及以上大排量摩托車市場仍有較大的發展空間。2020 年，排量250cc 以上摩托車（不含250cc）產銷量約爲20.08 萬輛，同比增長13.32%，與2013 年（1.3 萬輛）相比增長了14 倍。從我國摩托車市場總量來看，大排量摩托車還僅佔3%左右，隨着居民收入水平的持續提高，中高等收入群體持續擴大，預計未來大排量摩托車佔國內摩托車市場總量將達到10%。
盈利預測與估值。我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入21.46/28.14/35.67 億元， 同比增長21.6%/31.1%/26.7%； 歸母淨利潤爲2.80/3.51/4.43 億元，同比增長35.8%/25.3%/26.2%。可比公司2024 年平均PE 估值爲18.14 倍，我們考慮公司具備明顯成本優勢，毛利率、淨利率均高於可比公司，同時，公司仍處於發展初期，新品放量速度快，產品具備性價比及渠道優勢，發展空間大，成長性較好，給予公司2024 年22-25 倍PE 估值，合理價值區間爲70.62-80.25 元/股（預計2024 年公司EPS 爲3.21 元），合理市值區間爲77-88 億元，給予“優於大市”評級。參考PB 估值，按照我們的合理價值區間，公司2024 年PB 爲2.24-2.54 倍，高於可比公司均值（2024年可比公司PB 均值爲1.71），考慮公司成長性良好，估值具備合理性。
風險提示：宏觀經濟波動風險、公司新品放量不及預期、行業競爭加劇風險等。