未来三年有望维持不低于30%的派息率：根据公司年报，2023 年公司实现营业收入53.41亿元，同比增长18%；实现归母净利润14.82 亿元，同比增长38%。2023 年业绩符合我们预期。其中4Q23 实现营业收入14.29 亿元，同比增长56%，实现归母净利润4.14 亿元，同比增长136%。2023 年，公司拟每股派发0.3 元现金分红，派息率为37%。公司于近期发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，计划2024-2026 年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026 年净利润总额的30%。

血制品稳健增长，浆站及采浆量快速提升：公司2023 年血制品业务实现营收29.26 亿元（同比+9%）；毛利率54.34%（同比增加2.04ppts）。分产品看，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品实现收入10.57 亿元（同比+7%）、8.45 亿元（同比+9%）、10.25 亿元（同比+12%）。截至2023 年期末，公司目前共有单采血浆站32 家（含分站），2023年采浆量为1342.32 吨，同比增长20%。报告期内，公司潢川县、商水县等4 个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024 年2 月取得许可证，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计2024 年上半年建成并通过验收。

疫苗业务实现高速增长，产品线有望进一步丰富：2023 年疫苗业务实现营收24.05 亿元（同比+32%）；净利润8.60 亿元（同比+65%）。疫苗业绩同比大幅增长主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致以及2022 年为低基数。公司流感疫苗2023 年批签发共计94 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15 批次，三价流感疫苗6 批次。伴随流感疫苗认知度不断提升，公司产品有望进一步放量。2023 年2月份，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，公司产品线有望进一步丰富。

维持买入，上调DCF（WACC：9.0%）目标价至27.77 元：我们将2024-25 年EPS 略微上调1%/ 1%，新增2026 年预测。我们的目标价对应2024 年P/E 为30x，略高于可比公司的28x。由于华兰生物拥有高毛利率的疫苗业务，因此理应获得部分溢价。

风险提示：1）原材料成本上升风险；2）血制品产品安全性导致问题； 3）药物研发进展低于预期；4）血制品生产风险。