未來三年有望維持不低於30%的派息率：根據公司年報，2023 年公司實現營業收入53.41億元，同比增長18%；實現歸母淨利潤14.82 億元，同比增長38%。2023 年業績符合我們預期。其中4Q23 實現營業收入14.29 億元，同比增長56%，實現歸母淨利潤4.14 億元，同比增長136%。2023 年，公司擬每股派發0.3 元現金分紅，派息率爲37%。公司於近期發佈《未來三年（2024-2026 年）股東回報規劃》，計劃2024-2026 年每年現金分紅額不低於當年實現淨利潤的30%或三年現金分紅總額不低於2024-2026 年淨利潤總額的30%。
血製品穩健增長，漿站及採漿量快速提升：公司2023 年血製品業務實現營收29.26 億元（同比+9%）；毛利率54.34%（同比增加2.04ppts）。分產品看，人血白蛋白、靜注丙球、其他血液製品實現收入10.57 億元（同比+7%）、8.45 億元（同比+9%）、10.25 億元（同比+12%）。截至2023 年期末，公司目前共有單採血漿站32 家（含分站），2023年採漿量爲1342.32 噸，同比增長20%。報告期內，公司潢川縣、商水縣等4 個漿站建成並順利取得《單採血漿許可證》，鄧州已於2024 年2 月取得許可證，上述漿站均已開始採漿，襄城縣、杞縣漿站正按計劃推進單採血漿站的建設工作，預計2024 年上半年建成並通過驗收。
疫苗業務實現高速增長，產品線有望進一步豐富：2023 年疫苗業務實現營收24.05 億元（同比+32%）；淨利潤8.60 億元（同比+65%）。疫苗業績同比大幅增長主要系民衆接種流感疫苗意願上升所致以及2022 年爲低基數。公司流感疫苗2023 年批簽發共計94 個批次，其中四價流感疫苗（成人劑型）73 批次，四價流感疫苗（兒童劑型）15 批次，三價流感疫苗6 批次。伴隨流感疫苗認知度不斷提升，公司產品有望進一步放量。2023 年2月份，公司先後取得凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、吸附破傷風疫苗的《藥品註冊證書》，公司產品線有望進一步豐富。
維持買入，上調DCF（WACC：9.0%）目標價至27.77 元：我們將2024-25 年EPS 略微上調1%/ 1%，新增2026 年預測。我們的目標價對應2024 年P/E 爲30x，略高於可比公司的28x。由於華蘭生物擁有高毛利率的疫苗業務，因此理應獲得部分溢價。
風險提示：1）原材料成本上升風險；2）血製品產品安全性導致問題； 3）藥物研發進展低於預期；4）血製品生產風險。