事件
公司發佈2023 年年報。
2023 年實現營收151.27 億元，同比-28.9%，歸母淨利潤19.24 億元，同比-14.8%，扣非後19.80 億元，同比-14.9%。
其中2023Q4 實現營收25.84 億元，同比-64.0%，環比-37.6%，歸母淨利潤4.33 億元，同比-44.6%，環比-23.5%，扣非後3.43 億元，同比-49.4%，環比-40.0%。
簡評
量：受制於三元電池份額下降及下游去庫，出貨量同比持平。
產能方面，2023 年公司年底建成正極材料產能11 萬噸，其中三元正極7.7 萬噸，全年有效產能8.3 萬噸；歐洲新材料產業基地項目建設穩步推進，項目總體規劃50 萬噸，其中多元材料20 萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30 萬噸，將分期建設，其中一期項目建成年產6 萬噸高鎳多元材料生產線。
出貨量方面，2023 年公司正極材料出貨量6.27 萬噸，同比-1.2%，主要系三元電池裝機份額下降以及下游電池廠去庫週期影響。
客戶方面，公司與全球一線品牌的動力電池企業和車企建立了牢固的合作關係，包括韓國LG 新能源、SK on、日本AESC、村田、比亞迪、億緯鋰能、中創新航等。
利：受益於國際客戶佔比較高，公司單噸盈利維持高位。
單噸盈利方面，2023 年公司境外收入佔比30%，國際客戶佔比較高，以扣非後歸母淨利潤和正極材料出貨量計算，預計2023 年公司單噸扣非淨利3.1 萬，同比-15%，主要系國內客戶佔比提升、加工費下降導致，但與行業對比看，公司盈利能力仍然保持領先。
非經常性損益方面，2023 年公司非經常性損益-0.55 億元，其中2023Q4 公司非經常性損益0.9 億元，預計主要包括政府補貼0.3 億元、匯兌損益衝回0.5 億元。
產品多元佈局，新型正極材料進展行業領先。
固態電池正極方面，公司實現裝車應用，配套輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等客戶固態電池，並在上汽、VinFast 的固態車型裝車。
鈉電正極方面，公司產品性能指標行業領先，出貨量持續穩定增長，已實現數百噸級供應。
新型富鋰錳基：相關發明專利已在韓國獲得授權，目前已向國內外多家頭部電池客戶實現百公斤級出貨。
投資建議：預計2024-25 年公司歸母淨利潤9.3、11.1 億元，對應PE 28、23 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期造成公司產品銷量不及預期：銷量端可能受到宏觀環境變化、階段性需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、環保要求等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格如鋰等金屬上漲超預期：2021 年以來原材料價格持續上漲，同時原材料價格階段性出現大幅波動性，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目拓展不及預期，新能源行業發展需求，重點項目的推進是產能、成本和技術綜合競爭力的載體，重點項目拓展不及預期有可能使得公司競爭力下降。