短期業績承壓，看好後續風險出清
公司23 年收入14.12 億元（+21.73%yoy），歸母1.17 億元（+39.71%yoy）；其中4Q23 實現收入4.10 億元（ +26.74%yoy ）， 歸母0.26 億元（ +74.98%yoy ）， 符合業績快報預期； 公司1Q24 收入2.13 億元（+10.34%yoy）,歸母0.22 億元（+4.75%yoy）。由於凱力唯基層直銷項目週期和患者導入週期因素，以及金舒喜集採執行節奏滯後影響，4Q23-1Q24增長有所放緩，業績不及市場預期。考慮到歷來一季度均爲公司業績低谷期，公司增長潛力有待2-3 季度集採風險充分出清後進一步驗證。預計公司24-26 年歸母1.6/2.0/2.9 億元，對應EPS 爲0.93/1.17/1.69 元。基於SOTP法給予公司估值83 億元，對應目標價48.72 元，維持買入評級。
凱力唯放量持續量利雙升，預計二季度提速顯現23 年凱力唯丙肝泛基因型納入醫保，創新性基層直銷，加速放量效果顯著。
23 年銷售4 億(同比增長超200%)，淨利率快速攀升（1H23~18%，23 全年22%）。考慮到基層直銷項目週期和患者導入週期影響（6 個月週期，2Q23開始第一批），4Q23-1Q24 有所放緩，我們預計凱力唯2Q24 提速顯現。
金舒喜集採承壓，有待後續恢復
金舒喜集採溫和落地（降幅僅21%），補標+集採帶量+自然增長助力銷售回歸成長軌道。帶量部分（中標合計1.7 億）有望提升利潤，受到江西干擾素集採執行節奏影響，1Q 代理商拿貨量顯著下降，後續有望隨着集採執行恢復正常。
長效干擾素報產在即，未來可期
長效干擾素III 期臨床進入尾聲，正在陸續關閉臨床中心、整理數據，我們預計2Q-3Q24 申報NDA。估計乙肝功能性治癒率可達20-30%（過往療法3-7%），我們認爲新療法具備突破性潛力，獲批爲大概率事件。
看好未來回歸高速增長
公司正處於仿製藥向創新藥驅動切換的關鍵期，在佔收入大頭的金舒喜受到集採執行節奏和凱力唯項目週期雙重影響下業績承壓，但仍保持增長，充分體現公司成長韌性，看好後續集採風險充分出清，公司回歸高速增長。
風險提示：長效干擾素臨床數據或進度不及預期風險；凱力唯放量不及預期風險；集採影響超預期風險。