事件
公司發佈2023 年年報，公司實現營業收入2250.71 億元，同比減少22.65%；歸母淨利潤67.17 億元，同比增長60.23%；扣非歸母淨利潤66.14 億元，同比增長111.27%。
點評
業績符合預期，資產減值影響Q4 業績。2023Q4 公司實現營業收入495.53 億元，環比下降32.53%，同比下降56.82%；實現歸母淨利潤13.64 億元，環比下降29.51%，去年同期爲虧損3.75 億；實現扣非歸母淨利潤16.85 億元，環比下降17.65%。2023 年公司資產減值損失7.55 億，主要是對產業結構調整中落後產能資產計提減值同比減少。
鋁土礦、電解鋁生產基本持平，煤炭產量大增。2023 年公司全年生產鋁土礦3042 萬噸，冶金級氧化鋁1667 萬噸，同比下降5.50%，原鋁（含合金）679 萬噸，同比下降1.31%。全年商品煤產量1305 萬噸，同比提高21.51%，爲歷史最高。2024 年中國氧化鋁市場預測仍將維持緊平衡的態勢，電解鋁、氧化鋁價格有望保持高位。
資源保障得到提升，產業發展加快升級。2023 年新增國內鋁土礦資源量2100 萬噸；此外寧夏能源新增獲取煤炭資源量2.71 億噸。公司加快產業結構升級調整，積極推進廣西華昇二期200 萬噸氧化鋁項目、內蒙古華雲42 萬噸輕合金材料項目、青海分公司50 萬噸電解鋁項目及包頭鋁業達茂旗1200MW 源網荷儲項目等一批重點項目；寧東250MW 光伏全面併網，所屬企業新增分佈式光伏303MW；公司在高純鋁和“小金屬”產業方面取得突破，金屬鎵產能規模躍居全球第一。
落實再生鋁產業三年規劃，項目逐步落地。貴州分公司年產5 萬噸再生鋁示範線建成投產，包頭鋁業6 萬噸再生鋁項目批覆立項，上半年消納廢鋁19.2 萬噸。加快固廢處置利用，赤泥綜合利用率達到14.85%，創歷史最好水平；電解鋁“三廢”處置與綜合利用取得新進展，建成文山鋁業、山西新材料、雲鋁潤鑫鋁電解“三廢”處置示範線，年處置能力達到10 萬噸。
盈利預測
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲86.78/97.17/107.02億元， EPS 分別爲0.51/0.57/0.62 元， 對應PE 分別爲14.30/12.77/11.59 倍。維持“買入”評級。
風險提示：
電解鋁價格大幅波動；氧化鋁價格大幅波動；原材料成本上漲；下游需求不及預期；宏觀經濟波動。