现金分红比例提升。根据《2023 年年度利润分配方案公告》，公司拟派发现金股利11.97 亿元（含税），占归母净利润的42.41%（同比+5.04pcts）。事件：濟川藥業發佈2023 年年報，報告期內公司實現營業收入96.55 億元（同比+7.32%）；歸母淨利潤28.23 億元（同比+30.04%）；扣非歸母淨利潤26.92 億元（同比+32.72%），業績超預期。
大單品院外持續放量帶動業績增長。分行業來看，2023 年公司商業端實現營業收入3.59 億元（同比+2.66%）；工業端實現營業收入92.79 億元（同比+7.56%），其中清熱解毒和兒科產品分別實現營收33.80 億元（同比+17.68%）和27.41 億元（同比+13.01%），預計受兩方面影響：1）多種呼吸道疾病疊加流行帶動蒲地藍和小兒豉翹等感冒產品銷量增長；2）2023 年爲蒲地藍退省醫保首年，公司積極加強銷售渠道拓展，蒲地藍和小兒豉翹院外覆蓋率持續提升，形成新增量。
費用管控顯成效，淨利潤率顯著提升。 2023 年公司綜合毛利率爲81.52%（同比-1.39pcts），其中工業毛利率爲83.05%（同比-1.50pcts），預計受中藥材價格上漲影響。公司期間費用下降明顯，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率分別爲41.5%/3.86%/4.81%/-2.67%， 同比-4.22pcts/-0.19pcts/-1.34pcts/-1.72pcts，銷售費用率下降預計受益於公司產品零售渠道佔比提升，費用管控持續向好。2023 年公司淨利潤率爲29.28%（同比+5.14pcts），盈利能力持續提升。
現金分紅比例提升。根據《2023 年年度利潤分配方案公告》，公司擬派發現金股利11.97 億元（含稅），佔歸母淨利潤的42.41%（同比+5.04pcts）。
給予“增持”評級。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲30.32/34.98/38.81億元，分別同比增長7.4%/15.4%/10.9%，EPS 分別爲3.29/3.79/4.21 元，目前股價對應估值分別爲12.2x/10.6x/9.6x。考慮到公司爲中藥處方藥龍頭，內生與外延雙輪驅動增長，給予“增持”評級。
風險提示：BD 進度不及預期風險，行業政策風險，產品推廣不及預期風險。
