事件：岳陽林紙發佈2023 年年報：實現收入86.41 億元，同比下降11.66%；實現歸母淨利潤-2.38 億元；實現扣非歸母淨利潤0.09 億元，同比下降98.32%。
2023 年單Q4 公司實現收入20.21 億元，同比下降39.82%；實現歸母淨利潤-3.54 億元；實現扣非歸母淨利潤-0.56 億元。
23 全年文化紙下游需求偏弱，園林行業需求持續低迷。2023 年文化紙行業全球整體消費量呈下行態勢，造紙行業下游需求偏弱，國內整體競爭激烈，新產能投放和中小廠家開機率提升帶來供給衝擊，產品售價較同期下降；行業層面園林生態項目需求下降，誠通凱勝虧損面加大。分業務看，23 年公司造紙業/林業/化工業/建築安裝業/市政園林業分別實現收入59.42/9.33/2.02/3.20/6.59 億元，同比變動-8.40%/+21.89%/-3.51%/+13.18%/-32.90%。銷量方面，23 年公司印刷紙/ 包裝紙/ 辦公紙/ 木材/ 化工產品分別實現銷售84.35/18.92/2.03/69.10/15.01 萬噸， 同比變動+0.17%/+12.89%/-13.62%/+24.24%/-0.60%。工業用紙生產量銷售量減少，主因公司根據市場需求調整產品結構；印刷用紙庫存量同比下降36.3%，主因其產銷率大於100%。
紙產品毛利率下滑，應提既提輕裝上陣。分產品看，23 年公司印刷紙/包裝紙/ 辦公紙/ 工業紙/ 木材銷售/ 化工產品毛利率分別爲9.4%/7.5%/6.9%/2.8%/2.5%/32.5%，同比變動-9.5/-2.8/-7.5/-4.3/-0.4/+2.7pct。費用率方面，23 年公司銷售/管理/研發/財務費用分別爲1.26%/2.78%/3.03%/1.83%，同比變動+0.11/-0.22/-0.06/+0.12pct；管理費用同比下降7.3%，主因公司股份支付費減少。公司淨利潤出現虧損，主因1）造紙行業下游需求偏弱，國內整體競爭激烈，產品售價較同期下降；與此同時，受全系統大修等因素影響，公司紙產品產量較同期下降。2）受環保政策影響，公司清理部分林木資產。3）園林生態行業市場依然低迷，受行業整體下行趨勢的影響，公司對誠通凱勝商譽計提減值準備。24 年2 月，公司以1.42 億元將雙陽高科39.51%股權轉讓給實控人中國紙業，交易完成後公司持有雙陽高科38.72%股權。公司積極深化管理架構改革，做實任期制和契約化管理，實施剛性考覈及兌現。
投資建議：CCER 重啓落地，中期關注方法學分批發布&碳價上升。2024 年1 月22 日上午，全國溫室氣體自願減排（CCER）交易在北京啓動。誠通碳匯爲中國林業產業聯合會林業碳匯分會的理事長單位，參與制定了我國林業碳匯標準—《林業碳匯項目審定和核證指南》。截至2023 年底，公司碳匯開發簽約面積442 萬畝，累計已簽訂 3647 萬畝林地、306 萬畝農田碳匯開發合同，公司預計25 年簽約林業碳匯 5,000 萬畝。結合公司45 萬噸文化紙產能或於今年底落地，以及CCER 重啓或打開毛利率較高的碳匯收入，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲4.17/5.78/6.65 億元，對應PE 估值爲21/15/13X，維持“推薦”評級。
風險提示：紙品下游需求不及預期的風險，CCER 審批進度不及預期。