2024 财年3 季度业绩预览：公司将于4 月24 日（北京时间）发布业绩，我们预计收入10.88 亿美元，同比+44%（人民币77.8 亿元，同比+50%）。

估算调整后运营利润1.3 亿美元，净利润1.2 亿美元，相比此前预期，下调毛利润及运营利润1200 万美元，运营利润率/净利润率下调1 个百分点至12%/11%。

新业务收入占比提升，对利润率优化有小幅负面作用。分业务看，预计出国留学备考收入同比+32%/高中+16%/非学科素养+115%/东方甄选+45%，对比Visible Alpha 预期的34%/23%/114%/48%。收入增量主要来自出国咨询、高中，以及创新业务的非学科素养和东方甄选。我们估算3 季度创新业务收入占比51%，但东方甄选受扩张、供应链建设及品牌日活动等因素利润率呈下降趋势，是影响公司整体利润率下调的主要原因。

K9 相关素养及学习机业务持续高速增长，收入贡献升至22%。截至2024年3 月，估算新东方素养中心教学点占总教学点数量接近50%，同比或增超100 个教学点。受寒假旺季拉动，预计非学科素养业务收入同比增速115%，学习机78%，合计贡献总收入22%，同比提升5 个百分点。

东方甄选收入加速增长，但利润率同比或降4 个百分点。我们根据蝉妈妈数据估算，东方甄选3 季度GMV 同比增75%至50 亿元人民币，主要增长来自“与辉同行”抖音号，以及淘宝、自有APP 及自营品非直播贡献。预计收入约19.6 亿元，同比增约56%，主要因“与辉同行”新账号增量贡献GMV 为主。预计东方甄选调整后经营利润率16%，抵消新东方教育利润率优化。

展望及估值。我们上调2024/25 财年收入预测1%，上调运营利润分别4%/9%，预计2024-2026 年收入/运营利润复合增长率22%/26%，虽然利润率优化空间或受东方甄选短期影响，但教育主业仍健康稳定增长，考虑到行业估值中枢上调，上调教育业务市盈率至2024 年25 倍，东方甄选估值维持2024 年20 倍，按分部加总法（SOTP），上调目标价至94 港元/120美元(EDU US，原为75 港元/96 美元)，维持买入评级。