事件描述
公司發佈2024 年第一季度發電量完成情況公告：2024 年第一季度，公司境內所屬六座梯級電站總髮電量約527.47 億千瓦時，較上年同期減少5.13%。
事件評論
來水偏枯限制水電出力，一季度電量表現承壓。2024 年一季度，長江上游烏東德水庫來水總量約148.49 億立方米，較上年同期偏枯7.71%；三峽水庫來水總量約497.67 億立方米，較上年同期偏枯4.14%。受偏枯來水影響，公司境內所屬六座梯級電站總髮電量約527.47 億千瓦時，較上年同期減少5.13%。雖然整體電量承壓，但如三峽電站及葛洲壩電站發電量表現優異，其中三峽電站完成發電量140.15 億千瓦時，較上年同期增加15.79%；葛洲壩電站完成發電量34.30 億千瓦時，較上年同期增加8.94%。而三峽及葛洲壩電站作爲服役期已經相對偏長的電站，整體盈利能力更強，或將在一定程度上平滑公司整體因電量下滑帶來的盈利壓力。其他電站方面，烏東德電站完成發電量59.56 億千瓦時，較上年同期增加3.49%；白鶴灘電站完成發電量107.38 億千瓦時，較上年同期減少20.79%；溪洛渡電站完成發電量121.71 億千瓦時，較上年同期減少7.24%；向家壩電站完成發電量64.36 億千瓦時，較上年同期減少18.65%。整體來看，受公司電量同比回落影響，公司電力主業經營業績或仍存在一定壓力。參股公司方面，由於一季度煤價同比顯著回落，部分參股公司火電業務業績預計將實現向上彈性，且諸如湖北省水電發電量（不含三峽）在1-2 月份分別同比增長95.35%和103.55%，因此投資收益或將能實現穩健表現。在投資收益的平滑下，公司一季度整體業績壓力或能得到一定緩解。
市場化改革推進，短期來水不改全年改善預期。當前，除了水電市場化比例較高的雲南省在電力供需緊張的帶動下逐步展現出更好的價格中樞以外，跨省區送電的水電價格機制在2022 年也展現了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機制由掛鉤原煤電標杆價、現煤電基準價，完善爲“基準落地電價+浮動電價”的機制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執行“基準落地電價+浮動電價”的機制。而由於2024 年江蘇省年度長協市場交易結果（即0.45294 元/千瓦時），同比降低0.0137 元/千瓦時進行估算，預計長江電力盈利影響金額爲1.32 億，對公司整體業績影響不足0.5%。雖然一季度來水偏枯導致公司整體電量承壓，但是4 月份以來全國來水持續修復，公司主要電站水位同比均處於高位，截至4 月7 日，三峽上游水位爲158.96 米，同比提升2.46 米；向家壩上游水位爲379 米，同比提升5.17 米；溪洛渡上游水位爲581米，同比提升24 米。豐沛的蓄水將保障後續的水電出力，我們認爲公司全年水電發電量仍有望實現穩健增長。
投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，我們預計公司2023-2025 年對應EPS 分別爲1.12 元、1.32 元和1.35 元，對應PE 分別爲22.66 倍、19.25 倍和18.76倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、電價波動風險；
2、來水不及預期風險。