公司爲工業塗料領域優勢企業，是國內集裝箱和風電葉片塗料領域龍頭。
目前公司的產品主要爲風電葉片塗料、集裝箱塗料、橋樑與鋼結構工業塗料，其中公司是風電葉片塗料單項冠軍，2021 年市佔率約30%；也是中國四大集裝箱塗料供應商之一，2022 年市佔率約20%。公司堅持貫徹“1+3+N”發展戰略，積極佈局多應用領域。公司現有上海水性塗料2 萬噸/年的產能，南通水性塗料4 萬噸/年、油性塗料2 萬噸/年和無溶劑塗料1 萬噸/年的產能，並在建珠海7 萬噸/年的產能，其中水性塗料產能爲4 萬噸/年，水性塗料已爲公司最主要產品，將深度受益於行業“油轉水”的趨勢。2023H1 風電塗料、集裝箱塗料和其他工業塗料業務營收佔比分別爲52.4%、43.4%、4.2%。
在主要收入構成中的風電和集裝箱塗料領域，風電裝機迅速增長和集裝箱生產復甦或將拉動相應塗料需求上升。根據招股說明書，全球塗料市場規模超1600 億美元，其中亞洲市場約佔一半，公司或將受益於全球風電裝機總量不斷提升和集裝箱生產復甦，對應風電塗料和集裝箱塗料需求或將不斷提高。我們預計，到2025 年全球新增風電塗料需求約爲6.70 萬噸，中國新增風電塗料需求約爲4.53 萬噸，對應的市場規模分別約爲34 和23 億元，集裝箱塗料市場需求有望恢復到24.5 萬噸，對應近44 億元市場規模。我們認爲，集裝箱生產復甦和行業環保趨勢之下，公司集裝箱塗料業務的市佔率或將進一步提升。
多領域佈局，核心技術構成護城河，船舶塗料或成公司新增長點。公司較早開始葉片前緣防護技術的研究，目前已是風電葉片塗料龍頭公司，獲得了塗界2022 年中國塗料工業單項冠軍企業榜單中風電防護塗料及風電葉片塗料的單項冠軍稱號，未來或將藉助客戶協同優勢拓展風電塔筒塗料業務；公司也是中國四大集裝箱塗料供應商之一，嗅覺敏銳較早研發環保塗料，憑藉先發優勢在市場具有較高佔有率。此外，公司憑藉集裝箱客戶協同優勢佈局船舶塗料市場，船舶塗料市場廣闊，預計未來全球船舶塗料市場規模年複合增長率達到5.6%，其市場規模也將遠大於集裝箱塗料市場。
高環保高要求和國產替代成爲未來趨勢。國內外的塗料產業政策都對塗料環保性能提出了越來越嚴格的要求，我們認爲環保將成爲塗料發展主旋律；塗料行業面臨功能性、個性化要求提高的趨勢，隨着風機大型化和海上風電的發展，風電葉片塗料有更高的防護等級要求，環保的趨勢也對集裝箱塗料提出了更高的要求；此外，塗料市場的國產化替代趨勢愈發明顯。
盈利預測與投資評級：我們選取松井股份、三棵樹、亞士創能等塗料企業作爲可比公司。2023 年可比公司平均PE 爲28.9 倍，我們預計公司2023-2025 年歸母利潤爲1.9、3.0、3.8 億元，同比增長-27.6%、61.4%、23.5%，23-25 年PE 爲23.9/14.8/12.0 倍，考慮到公司集裝箱塗料和風電葉片塗料業務較強的競爭優勢，同時未來在其他業務領域具備成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險因素：產能釋放和新產品研發不及預期、下游需求不及預期、成本波動風險。