2023 年业绩表现不及市场预期。事件：
公司公佈2023 年年報。根據公司公告，2023 年實現營收26.16 億元（yoy-4.30%），實現歸母淨利潤3.49 億元（yoy-62.21%），實現扣非歸母淨利潤2.69 億元（yoy-43.58%）。
公司2023Q4 實現營收7.54 億元（yoy-7.50%），實現歸母淨利潤-0.57 億元（-114.45%）。
2023 年業績表現不及市場預期。
點評：
需求波動影響短期營收，航空航海衛星互聯網業務快速推進。根據公司公告，公司2023實現營收26.16 億元（yoy-4.30%）。我們分析認爲1）受下游需求影響及海外市場競爭加劇，公司營收略有下滑，2023 年境內收入19.54 億元（yoy-3.74%），境外收入6.62億元（yoy-5.93%）。2）公司積極拓展境外市場，不斷豐富“衛星通信+無人機”服務，新增維護保障等增值服務包業務，並在國際新市場中獲得高通量衛星等業務新突破。3）航空航海市場加速拓展，航空領域，成功列入民航局前後艙協同應用試點項目，爲航司提供衛星互聯網服務；航海領域，將中星 26 納入全球網，補充南美區域覆蓋，新增高價值商船、客輪超百艘，在網船舶數量超過 9000 艘。我們認爲，公司依託高通量衛星星座，積極拓展下游應用領域，公司衛星互聯網業務有望迎來“0-1”，帶動營收快速增長。
因衛星在軌故障計提資產減值損失，公司業績承壓。根據公司公告，2023 年公司毛利率爲35.71%，較2022 年降低0.76pcts，淨利率爲19.46%，較2022 年下降20.20pcts。
我們分析認爲1）毛利率下降主要系境外市場競爭加劇，2023 年境內業務毛利率爲40.72%，較2022 年增加1.00pcts，境外毛利率爲20.91%，較2022 年降低6.18pcts；2）淨利率下降主要系大額資產減值損失，因中星6C 衛星推力器故障，計提資產減值損失2.68 億元，公司依據保單條款已提起保險理賠程序，目前正在積極推進中。我們分析認爲隨着公司不斷提高管理效能，提升產品競爭力及市場開拓力，未來業績有望恢復增長。
合同負債維持高位疊加現金流充裕，未來業績有保障。根據公司公告，截至2023 年末，公司合同負債爲9.64 億元，維持高位，表明下游需求旺盛；公司現金流穩定，2023 末現金餘額爲36.06 億元，資產負債率較低，2023 年末爲14.05%。公司經營穩健且在手訂單飽滿，未來業績增長有保障。
國內衛星通信運營核心企業，充分受益衛星互聯網應用加速。1）擁有工信部頒發的通信運營牌照以及17 顆在軌衛星，行業地位穩固；2）航空及航海業務快速拓展，根據公司公告，截至2023 末，完成多架窄體機ka 網絡部署改裝，“海星通”平台在網船隻數量突破9000 艘；3）中星 26 號衛星成功發射，單星容量突破百Gbps，初步建成了我國首張完整覆蓋國土全境及“一帶一路”重點地區的高軌衛星互聯網。目前國內衛星互聯網爲“0-1”過程，隨着航空及航海用戶規模擴大，衛星互聯網業務將成爲公司業績增長核心驅動力。
下調2024E 年盈利預測並下調至“增持”評級。考慮到海外市場競爭加劇疊加業務結構變化，影響公司毛利率水平，且公司正在推進中星 10R、中星 9C 衛星及配套火箭研製計劃，折舊攤銷成本或進一步增加，我們下調公司2024E 年歸母淨利潤預測爲5.47 億元（前值爲10.84 億元），新增2025-2026E 年歸母淨利潤預測爲6.49/7.83 億元，當前股價對應PE 分別爲116/100/79 倍。參考2019 年7 月至今公司PE/PB-Band，PE（TTM）歷史均值爲111X，考慮到中國衛通是我國擁有自主可控商用通信廣播衛星資源的基礎電信運營企業，爲國內衛星通信運營核心企業，且衛星互聯網應用加速，公司有望充分受益，因此下調至“增持”評級。
風險提示：衛星應用不及預期；訂單需求不及預期；競爭加劇風險。