公司是國內領先的 燃料電池系統供應商。公司主要爲客車、貨車等商用車設計、開發並製造燃料電池系統及電堆，與北汽福田、宇通客車、吉利商用車等國內商用車製造商建立了穩固的長期合作關係。根據工信部數據，截至2024 年2 月工信部累計億華通發動機公告數157 款，佔比15.0%；2023 年搭載億華通發動機的氫燃料電池車輛上險數1548 輛，佔比20.2%。公司持續產業鏈資源縱向整合，向上延伸至電堆、膜電極領域。成立億華通氫能科技，佈局氫能構成雙輪驅動。
政策、經濟性雙輪驅動，燃料電池系統裝機有望實現高增速。據中汽協數據，2015-2023 年我國燃料電池汽車累計產量1.8 萬輛，距離2025 年5 萬輛保有量目標還有3.2 萬輛差距，2024-2025 年燃料電池汽車產量有望連續兩年維持翻倍增長。政策端，2023 年底五大城市示範群部分城市第一年度獎勵資金陸續落地，截至2024 年1 月累計達7.7 億元。按照中央：地方財政1:1 配套測算，獎勵資金落地有望超15.4 億元，行業內企業現金流有望改善。經濟性方面，據香橙會數據2024 年49t 氫能重卡已降至100 萬元，“規模化”+“國產化”提升氫能重卡經濟性。
產品力鑄就龍頭壁壘，產業鏈佈局增厚利潤空間。1）技術積澱深厚，產品持續迭代。公司圍繞燃料電池系統的環境適應性、耐久性、可靠性等核心技術指標持續展開研發，產品關鍵性能接近國際先進水平；2）先發優勢明顯，客戶份額領先。公司通過示範運行、聯合承接國家課題、合作開發燃料電池車型等方式與宇通客車、北汽福田等龍頭企業建立了長期合作關係，形成先發優勢；3）產業鏈一體化佈局。公司通過與豐田訂立合資企業協議成立華豐，收購上海神力科技，參股億氫科技向上遊延伸至電堆、膜電極環節。
盈利預測與投資建議：公司是氫燃料電池系統龍頭企業，產品力、客戶粘性優勢明顯。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲8.01/11.70/17.25 億元，歸母淨利潤分別爲-2.26/-1.25/-0.23 億元，對應2024年PS 5.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：燃料電池汽車銷量不及預期風險，獎補發放落地進展不及預期風險，業績預測和估值判斷不達預期風險。