百勝中國：國內餐飲先鋒，穩健前行經過三十餘年的發展，百勝中國已成爲國內最大的連鎖餐飲企業，旗下運營着肯德基、必勝客、塔可鍾、小肥羊、黃記煌、Lavazza 等知名品牌；截至2023 年底，在全國2000 多座城鎮經營14000 多家餐廳。2023 年9 月，公司啓動RGM2.0 戰略，將戰略重點轉向增長，並確立三年目標，計劃到2026 年門店數量達20000 家，力爭在2024-2026 年每股盈利實現雙位數年均複合增長，向股東回饋30 億美元。
行業：海闊憑魚躍，下沉市場成主戰場
疫後餐飲業快速復甦，2023 年市場規模突破5 萬億元，創歷史新高。從供需兩側來看，西式快餐和現磨咖啡均爲餐飲優質細分賽道，一方面受衆廣空間大，另一方面標準化程度高，能夠充分發揮供應鏈優勢和規模優勢，有望孕育大規模龍頭。在當前宏觀環境下，質價比、本土化、下沉市場成爲餐飲業發展關鍵詞，效率、創新、規模成爲餐飲企業決勝法寶。
未來看點：兼具確定性和成長性
一方面，公司具有穩定高效的供應鏈、全面深度的數字化系統以及本土化的產品和營銷，在促進銷售增長的同時，提高運營效率，帶來業績的確定性。另一方面，公司主品牌肯德基和必勝客UE 模型健康，門店策略靈活多變，有望進一步加密和下沉，同時，新興品牌Lavazza 定位正宗意式咖啡，發展潛力有待釋放，共同帶來業績的成長性。此外，公司持續回饋股東，過去7 年通過現金股息和股票回購累計回饋股東近30 億美元，並計劃在2024 年將股息和股票回購規模進一步提升至15 億美元。
投資建議
我們預計2024-2026 年公司營收分別爲120.03/132.92/146.79億美元，同比分別+9.3%/+10.7%/+10.4%；歸母淨利潤分別爲8.94/10.03/11.00 億美元，同比分別+8.1%/+12.2%/+9.7% ；EPS 分別爲2.27/2.55/2.79 美元，最新股價（4 月8 日收盤價38.14 美元/匯率1HKD=0.13USD）對應PE 分別爲17/15/14X。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇，食品安全風險，門店拓展不及預期，新興品牌發展不及預期。