業績總結：公司發佈 2023年年度報告，2023年公司實現營收 10.64億元，同比+6.27%，實現歸母淨利潤歸母淨利潤爲3.96億元，同比-3.32%。其中，2023Q4實現營收實現營收2.37 億元，同比-24.82%；歸母淨利潤0.39 億元，同比-69.46%。
點評：豬用疫苗帶動營收增長，計提減值影響盈利。2023 年，公司豬用疫苗實現營收9.73 億元、同比+3.89%，主要受豬用活疫苗銷量增長23%帶動（豬用滅活疫苗銷量下滑9%），禽用疫苗、寵物疫苗同比增速均在17%以上。進入放量增長期。但在豬用疫苗產品價格、成本雙承壓背景下，公司2023 年毛利率同比下滑了1.33pp 至74%，疊加公司計提減值損失等因素導致歸母淨利潤小幅下滑。23Q4 豬價旺季不旺、養殖端信心不足導致公司豬用疫苗產品銷量在高基數下出現較爲明顯的下滑。
推動技術創新，打造公司核心競爭力。報告期內，公司繼續加大研發投入，研發費用8850.53 萬元，研發投入佔營收比重8.32%。2023 年，公司共獲得豬流行性腹瀉病毒 ELISA（IgA）抗體檢測試劑盒和犬冠狀病毒膠體金檢測試紙條新獸藥註冊證書 2 項；獲得豬瘟、豬僞狂犬病二聯亞單位疫苗和豬細小病毒病亞單位疫苗等臨床試驗批件 7 項。此外公司持續加大CHO、桿狀病毒載體和大腸桿菌高效表達平台的建設，初步建立了mRNA 疫苗和重組腺病毒載體疫苗平台。非瘟疫苗研發方面，公司病毒活載體非瘟疫苗已於2023 年12 月提交應急評價，當前正根據反饋有序推進補充實驗。
養殖端產能持續去化，週期反轉帶動動保板塊量價齊升。2023 年，生豬價格持續低迷，下游需求謹慎。農業農村部數據顯示，2024 年2月份全國能繁母豬存欄量爲4042 萬頭，環比下滑0.6%，同比下降6.9%。2024 年以來，豬價淡季不淡，上行趨勢確立。未來生豬均價及板塊盈利水平趨勢向好帶動動保需求，銷量和淨利率雙向提升。另一方面非瘟疫苗相關研究穩步推進，若未來順利實現商業化，新產品將推動市場擴容。寵物消費市場規模持續增長，新產品帶動我國寵物疫苗國產替代正加速推進中。
盈利預測與投資建議。我們預計2024~2026 年公司EPS 爲1.26、1.52、1.71元，對應動態PE 15.6、13、11.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：養殖端突發疫病、下游需求不及預期、研發進度不及預期等風險。