核心觀點
2023 年，公司Castor、Minos、外周藥球三大核心產品的市場覆蓋率持續提升，創新產品 Talos、Fontus 入院數量及終端植入量均增長較快。公司是國產主動脈及外周介入領域龍頭公司，展望2024 年，國內市場Fontus、Talos 和外周藥球有望保持快速增長，Castor 和Minos 有望保持穩健增長；海外市場公司持續加大開拓力度以及創新產品的市場推廣，海外業務有望保持高增長。短期來看，主動脈集採尚未在全國大範圍落地，對公司業績的影響存在不確定性，考慮公司產品組合豐富，抵禦集採風險的能力較強，預計集採降幅可能較爲溫和，中長期來看，公司創新產品持續在海內外市場放量，規模效應下公司營收和利潤端有望保持穩健增長。
事件
公司發佈2023 年年報
根據公告，公司2023 年實現營收11.87 億元，同比增長32.43%；實現歸母淨利潤4.92 億元，同比增長37.98%；實現扣非歸母淨利潤4.62 億元，同比增長42.74%。EPS 爲6.81 元/股。
公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣30 元（含稅），每10 股派送紅股4.9 股（含稅），以此計算合計派發現金紅利2.48 億元，派送紅股4,053 萬股，現金分紅總額佔公司23年度歸母淨利潤的50.40%，總股本增加至1.23 億股。
簡評
業績增長符合預期，海外營收保持高速增長
公司2023 年營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲11.87、4.92 和4.62 億元，同比增長32.43%、37.98%和42.74%，公司產品受到市場廣泛認可，競爭力持續增強，產銷量穩步提升。
2023 年Q4 實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲2.99、1.04 和0.97 億元，同比增長分別爲28.63%、85.74%和100.91%，利潤端增速遠高於收入端增速，主要繫上年同期利潤端基數較低。
分業務看，2023 年主動脈支架實現收入9.40 億元，同比增長28.07%，主要由於公司創新性產品Castor、Minos 持續放量；術中支架實現收入1.32 億元，同比增長54.59%，新產品 Fontus 入院家數及終端植入量均增長較快，促使銷售業績穩步增長；外周及其他產品實現收入1.15 億元，同比增長49.30%，主要由於創新性產品外周藥球持續放量。
分地區看，2023 年公司實現國內營收1.05 億元，同比增長30.94%；實現國外收入爲0.83 億元，同比增長56.19%，主要得益於公司Minos、Castor 及Hercules Low Profile 在海外市場的持續放量。
展望2024 年，國內市場Fontus、Talos 和外周藥球有望保持快速增長，Castor 和Minos 有望保持穩健增長；海外市場公司持續加大開拓力度以及創新產品的市場推廣，海外業務有望保持高增長。
公司產品國內市場覆蓋率持續提高，國際市場表現亮眼截止至2023 年12 月底，公司Castor、Minos、外周藥球三大核心產品在國內市場累計覆蓋的終端醫院數量分別超過1000 家、800 家、900 家，市場覆蓋率持續提高。國際業務方面，公司目前已覆蓋31 個國家，業務拓展至歐洲、拉美和亞太其他國家和地區，其中Castor、Minos 及Hercules Low Profile 直管型覆膜支架已分別覆蓋16 個、19 個和21 個國家，此外，外周藥球在巴西實現首例植入。公司在海外市場仍處於快速拓展階段，隨着未來更多產品在海外獲批以及覆蓋國家數量的進一步提升，公司海外收入佔比有望進一步提升。
在研產品儲備豐富，奠定公司長期可持續增長的基礎公司在研產品矩陣豐富，各研發管線均取得重要進展。截至2023 年底，Cratos 分支型主動脈支架已提交註冊申請、AegisII 腹主動脈支架處於上市前臨床試驗階段、主動脈限流破口支架處於單中心臨床試驗隨訪階段。
外周業務領域，靜脈方面，Vflower 靜脈支架已完成註冊資料遞交，Vewatch 腔靜脈濾器及Fishhawk 機械血栓切除導管已完成上市前臨床植入；動脈方面，新一代外周裸球囊導管及帶纖維毛栓塞彈簧圈均處於註冊階段，膝下藥球處於上市前臨床試驗階段。腫瘤介入方面，微球類產品處於上市前臨床植入階段，HepaFlow TIPS 覆膜支架已獲批進入創新醫療器械特別審查程序，目前處於臨床隨訪階段。此外，同時公司在國內外首次探索定製式醫療器械的發展之路，國內獲得首張定製式胸主動脈支架備案證並完成首例臨床試驗，海外實現產品以定製的方式進行銷售。我們認爲公司一系列新產品的獲批和豐富的在研管線爲公司未來可持續增長提供了堅實的基礎。
毛利率略有增長，研發投入持續加大
2023 年公司毛利率爲76.45%，同比增加1.27 個百分點，預計主要由於原材料採購規模效應持續體現和生產工藝的持續優化。銷售費用率10.96%，同比下降0.64 個百分點；管理費用率4.64%，同比下降0.49 個百分點；研發費用率爲14.56%，同比下降0.78 個百分點；各項費用率下降主要由於銷售規模持續提升。2023 年公司經營性現金流淨額爲5.58 億元，同比增長67.07%，主要由於公司業務規模和銷售收入增長。2023 年應收賬款週轉天數爲41.25 天，同比增長1.66 天，應付賬款週轉天數爲53.13 天，同比減少0.99 天，公司整體運營效率維持穩定。其餘財務指標基本正常。
國內主動脈介入領域龍頭，外周領域逐步發力
公司是國產主動脈及外周介入領域龍頭公司。短期來看，主動脈集採尚未在全國大範圍落地，對公司業績的影響存在不確定性，考慮公司產品組合豐富，抵禦集採風險的能力較強，預計集採降幅可能較爲溫和；中長期來看，公司緊跟臨床市場需求，持續加大研發投入，加速完善產品線佈局，在主動脈業務、外周介入及腫瘤介入類業務方面均有富有競爭力的產品組合，爲公司經營業績的增長提供有效支撐。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲15.19、19.11 和23.79 億元，同比增長27.98%、25.77%和24.52%，歸母淨利潤分別爲6.41、8.17和10.29 億元，同比增長30.14%、27.47%和26.02%，對應PE 分別爲23、18 和15 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）集中帶量採購降價幅度超預期：公司未來未能緊跟行業發展，持續進行技術創新和產品設計，保持行業領先地位；或國家相關政策和市場競爭發展重大變化，公司可能面臨產品市場價格下降的風險，對公司未來盈利能力產生不利影響。
2）市場推廣不及預期：公司不能及時提高對經銷商的管理能力，可能導致公司品牌及聲譽受損或產品區域性銷售下滑，對公司推廣產生不利影響。
3）在研管線進度不及預期：由於主動脈及外周血管介入醫療器械產品註冊前置程序較多，週期較長，公司可能存在新研發產品無法及時完成註冊的風險，進而延緩產品上市推廣進程，並對公司經營業績造成不利影響。