2023 業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入/歸母淨利/扣非淨利151.21/5.55/4.22 億元，同比+3.0%/+35.2%/+26.1%；其中4Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利33.77/0.77/0.36 億元，同比-8.3%/+3.1%/+57.4%，環比-25.0%/-60.7%/-78.7%；業績低於我們預期，我們認爲主要受電纜業務收入確認節奏、4Q23 期間費用和資產減值損失較高影響。
發展趨勢
高分子材料業務量利齊升，24 年高增長有望延續。23 年線纜高分子材料實現收入48.72 億元，同比+4.7%，主要由於1）23 年公司產能擴張帶來出貨增長，2）原材料降價帶動ASP 下降。盈利端，我們估計23 年超高壓業務淨利潤3.50 億元左右、同比+31%，淨利率7.3%，同比+1.5ppt，主要得益於1）超高壓產品出貨佔比提升，我們估計23 年實現1.8-2 萬噸超高壓出貨，2）毛利率更高的出口產品佔比提升，我們估計23 年出口9-10 萬噸、佔比約20%。展望2024 年，我們認爲高分子業務利潤貢獻有望維持高增，主要受益於1）超高壓三期、湖州屏蔽料等新增產能有望落地，2）超高壓二期高壓產出率提升帶動超高壓出貨增長，3）出口佔比進一步提升。
充電業務虧損收窄，24 年有望持續減虧。公司23 年充電業務收入貢獻3.93 億元、同比+8%，我們測算淨虧損約0.90 億元、同比收窄，主要受益於1）運營端：公司23 年實現充電量6.70 億度，同比+58%；2）售樁：我們估計售樁業務收入1.40-1.50 億元左右，同比+30-35%。展望2024 年，我們認爲新能源車保有量提升或將帶動充電樁利用率增加，疊加售樁規模增長，我們預計公司充電業務有望持續減虧。
電纜業務受益於規模效應、盈利能力有所提升。公司23 年電力電纜業務收入88.8 億元、同比+4.4%，毛利率12.3%、同比+0.3ppt，我們認爲主要得益於規模效應。向前看，我們認爲24 年電網投資或將維持較高景氣度，同時公司積極拓展網外新客戶，產能方面1Q24 北方基地有望部分投產、支撐出貨，我們看好公司市場份額提升以及規模效應驅動業績增長。
4Q23 毛利率同環比走高，資產減值、期間費用影響盈利。公司4Q23 毛利率16.5%，同比/環比分別+2.1ppt/3.2ppt，盈利能力持續向好；淨利率環比下滑，主要由於4Q23 資產減值損失0.20 億元、期間費用率環比+6.3ppt。
盈利預測與估值
考慮到充電業務減虧不及預期，我們下調公司2024/2025 年盈利預測15.7%/10.7%至7.16/9.11 億元，我們下調目標價14.3%至12.0 元，維持跑贏行業評級，當前股價和目標價分別對應2024/2025 年13.3x/10.5x P/E和17.4x/13.6x P/E，有30.3%上行空間。
風險
宏觀經濟下行，新能源車保有量不及預期。