息差下行趋势边际企稳。截至23 年末，净息差较23Q3 下行1bp 至1.88%。资产端，生息资产收益率较23H1 仅下降1bp，贷款收益率下降5bp，拆分来看对公贷款收益率持平23H1，个人贷款收益率下降19bp。负债端，计息负债成本率较23H1抬升6bp，主要受存款成本率抬升所致，存款定期化趋势仍在延续。營收增速邊際回升，主要來自淨其他非息收入的改善。截至23 年末，寧波銀行營收、PPOP、歸母淨利潤累計同比增速分別較23Q3 變動0.9pct、1.9pct、-1.9pct。
拆分來看，淨利息收入增速伴隨息差收窄繼續下滑，較23Q3 下降1.9pct；資本市場波動以及保險報行合一、公募手續費調降影響下，手續費淨收入增速較23Q3 大幅下滑26.3pct；四季度債市表現較好，淨其他非息收入增速回升21.4pct。
消費貸增長強勁，信貸投放積極支撐擴表。截至23 年末，貸款同比增速較23Q3 回升3.4pct 至19.8%，帶動生息資產同比增速回升2.1pct 至14.8%。其中，個人貸款同比增速較23Q3 逆勢提升2.8pct，主要是消費貸增速大幅提升9.5pct，寧銀消金已經成爲有力的增長極，23 年下半年間，寧銀消金資產規模大幅增長308.2 億元至456.7 億元，實現淨利潤1.1 億元，增長勢頭強勁。
息差下行趨勢邊際企穩。截至23 年末，淨息差較23Q3 下行1bp 至1.88%。資產端，生息資產收益率較23H1 僅下降1bp，貸款收益率下降5bp，拆分來看對公貸款收益率持平23H1，個人貸款收益率下降19bp。負債端，計息負債成本率較23H1抬升6bp，主要受存款成本率抬升所致，存款定期化趨勢仍在延續。
資產質量保持優異，撥備覆蓋率有所下降。截至23 年末，不良率爲0.76%，持平23Q3，對公、零售貸款不良率較23H1 分別變動-11bp、2bp，風險整體可控。測算不良淨生成率、關注率較23Q3 分別抬升6bp、11bp，逾期率較23H1 抬升11bp。
相比23Q3，測算信用成本率上行6bp 至0.78%，撥備覆蓋率較下降19.5pct 至461.0%，但反哺利潤空間依然充足。
考慮到今年特殊的信貸需求、定價環境，我們下調息差、中收增速等核心假設，預測公司24/25/26 年歸母淨利潤同比增速爲9.6%/8.9%/9.1%，EPS爲4.12/4.50/4.92元，BVPS 爲30.34/34.28/38.59 元（24/25 年原預測值30.61/35.30 元），當前股價對應24/25/26 年PB 爲0.70X/0.62X/0.55X。採用歷史估值法，參考近三年PB（FY1）中樞1.33 倍給予35%折價，對應24 年0.90 倍PB，目標價27.30 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
經濟復甦不及預期；信貸需求不及預期；資產質量惡化。