金吾财讯 | 国盛证券发研指，得益于G6、新款G9等产品的推出以及战略、组织的调整，2023年小鹏汽车(09868)的交付量逐季提升，Q4销量突破6万台，同比/环比增长171%/50%，收入同比/环比增长154%/53%至130.5亿。公司2023Q4毛利环比扭亏，毛利率恢复至6.2%。其中汽车毛利率由Q3的-6.1%改善为+4.1%。

该行指，公司毛利率大幅改善主要系：1）平台化研发和规模经济，2）技术降本和经营改善初见成效。Q4non-GAAP归母净亏损为17.7亿元，non-GAAP归母净利润率为-13.6%，环比Q3改善了19pct，主要由于1）毛利率环比提升8.9pct，2）伴随着收入快速增长，研发费用率和SG&A费用率均环比降低5pct。展望2024Q1，公司业绩预计暂时承压，1）指引Q1交付2.10-2.25万辆汽车，同比增长15.2%-23.4%，2）目标收入58-62亿元人民币，同比增长43.8%-53.7%。

该行预计公司2024-2026年销量约17/26/36万辆，2024-2026年总收入达501/817/1047亿元、non-GAAP净利润率为-12%/-4%/1%。考虑到2024年20-30万价格带竞争压力较大，该行给予小鹏汽车104亿美元目标估值，对应1.5x2024eP/S，给予目标价43.1港元、（XPEV.N）11美元，维持“买入”评级。