公司近況
網易與暴雪娛樂、微軟遊戲於4 月10 日宣佈，暴雪娛樂旗下的遊戲作品，將根據更新後的遊戲發行協議自今年夏季開始陸續重返中國大陸市場。網易同時與微軟遊戲達成協議，嘗試將新的網易遊戲帶到Xbox及其他平台。
評論
網易、暴雪更新合作協議，並將與微軟展開更廣泛合作。網易與暴雪合作期最早追溯至2008 年8 月，許可授權給上海網之易進行中國大陸地區的代理運營；於2022 年11 月16 日公告雙方許可協議於2023 年1 月23 日到期，暫停在中國大陸的大部分暴雪遊戲服務。本次合作重啓，網易與暴雪雙方亦表示系經過一年持續商討達成一致。更新後的遊戲出版協議將涵蓋之前協議下的各款國服遊戲：《魔獸世界》、《爐石傳說》，以及其他基於《魔獸爭霸》《守望先鋒》《暗黑破壞神》《星際爭霸》系列遊戲。網易方主要合作主體將由廣州團隊及杭州雷火團隊共同負責。此外，網易亦宣佈將與微軟遊戲合作，讓網易的更多遊戲產品登陸Xbox及其他平台。
暴雪相關產品國服重啓後或將增厚PC遊戲收入。根據動視暴雪此前披露，許可協議涉及的相關產品佔動視暴雪2021 年合併淨收入比例約爲3%。根據我們測算，相關協議涉及收入佔網易2021 年總收入約5%（公司3Q22 業績會表示爲低個位數佔比），佔網易遊戲收入約7%，對應當年淨利潤比例約3%。
考慮到相關產品將於今年夏天起逐步回歸（公司表示首款遊戲回歸將在今年夏天，各款依次開啓），我們預計有望自3Q24 起增厚PC遊戲收入，或將部分對沖此前《射鵰》新遊表現弱於預期、《夢幻西遊電腦版》短暫波動等影響。
《永劫無間》手遊首測進行中，後續儲備豐富。公司於3/28 上線《射鵰》，i OS端居遊戲暢銷榜20-40 名，表現弱於預期。年內後續重點產品包括：1）《永劫無間》手遊，4/1 開啓首次測試，持續14 天，根據官方公衆號，本次測試爲雷火歷史上最大人數規模的首測，官方亦針對用戶反饋進行畫質、視角、鍵位等方面調節與溝通。2）《燕雲十六聲》將於4/19 開啓加拿大&美國地區PC端首次封測，並將在4 月內公佈公測時間。同時可關注《七日世界》（iOS預約顯示上線時間2024/8/8）、《零號任務》等產品年內定檔表現。
盈利預測與估值
考慮近期部分遊戲表現略弱於預期，但暴雪國服重啓有望增厚收入，維持盈利預測。當前港/美股股價對應13/12 倍及13/11 倍24/25 年Non-GAAPP/E。維持跑贏行業評級及基於SOTP估值法的目標價211 港元/139 美元，對應港/美股18/16 倍24/25 年Non-GAAP P/E，上行空間34%/38%。
風險
宏觀經濟低迷，監管政策趨嚴，遊戲上線進程或流水錶現不及預期，成本費用投入超預期，海外競爭加劇，匯率變動風險。