政策端：政策影响总体出清，国产替代有望加速，看好行业24 年发展机遇。1）关节集采对价格端影响已经出清，二次续标有望获得更高的中标价格；2）脊柱领域，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023 年Q1 起陆续落地执行，目前脊柱产品退换货影响基本已消化；3）运动医学领域，公司相关产品全线中标，集采有望于24 年Q2-3 落地，运动医学版块基数低，有望借政策机遇实现快速准入，提升市场占有率。事件：
公司發佈23年年度業績報告，全年實現營收12.09億元（+0.6%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.78 億元（-9.7%），實現扣非歸母淨利潤2.54 億元（-8.3%）。
點評：
政策端：政策影響總體出清，國產替代有望加速，看好行業24 年發展機遇。1）關節集採對價格端影響已經出清，二次續標有望獲得更高的中標價格；2）脊柱領域，公司提交的八個產品系統類別全部中標，各地區於2023 年Q1 起陸續落地執行，目前脊柱產品退換貨影響基本已消化；3）運動醫學領域，公司相關產品全線中標，集採有望於24 年Q2-3 落地，運動醫學版塊基數低，有望借政策機遇實現快速准入，提升市場佔有率。
財務端：利潤表現略有下降，期間費率穩中有降，整體經營穩健。1）報告期公司實現毛利潤率72.5%（-3.5pct），淨利潤率23.0%（-2.6pct），扣非歸母淨利潤率21.0%（-2.0pct），整體利潤表現有所下降，主要系集採政策落地導致出廠價格下降與產品退換貨影響；2）期間費用率47.0%（-0.6pct），整體保持穩定。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲31.7%/3.7%/13.0%/-1.4%，同比分別-0.9/+0.4/-0.5/+0.3pct，主要成本結構基本保持穩定；3）經營活動現金流淨額佔營收比42.3%（+38.9pct），同比增加4.7 億元，主要系客戶回款增加所致，23 年公司應收賬款週轉率2.7，較22 年保持穩定。
報告期內，公司積極開拓國際市場，海外市場業績增長明顯。1）23 年海外市場實現營收1.98 億元（+81.7%），海外營收佔比16.4%（+7.3pct），報告期內海外業績快速增長，看好海外市場長期的業績貢獻。海外市場實現毛利率63.8%（+0.7pct），海外市場盈利能力保持穩健；2）2023 年，公司取得了多個國家的產品註冊證。同時，公司髖、膝、脊柱三個系列產品均順利通過了 CE 年度體系審核和監督審核，體現了產品較強的國際市場競爭力。
盈利預測與投資建議：公司系骨科耗材頭部企業之一，產品管線持續完善。我們預計公司2024-2026 年實現營收14.93/18.35/22.39 億元，歸母淨利潤3.40/4.23/5.35 億元，對應PE 分別爲22/18/14 倍。集採政策落地後有望加速國產替代，公司或從中受益，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：海外拓展不及預期風險、政策風險、競爭失敗風險。
