事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入51.39 億元，同比下降3.78%；歸母淨利潤16.97 億元，同比增長386.53%；扣非歸母淨利潤5.24 億元，同比下降5.79%。 據測算，2023Q4 公司實現營業收入11.86億元，同比下降14.37%；歸母淨利潤29.69 億元，同比增長394%，扣非歸母淨利潤0.61 億元，同比下降60%。
醬油及雞精雞粉穩健增長，市場開發及渠道下沉持續推進。2023 年公司調味品/園區及房地產開發運營/皮帶輪及汽車、摩托車配件分別實現營收48.66億元/1.55 億元/0.44 億元，同比分別變動-0.45%/-33.88%/-48.01%。在覈心調味品業務上，分產品來看，2023 年公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別實現營收30.28 億元/6.76 億元/4.46 億元/7.16 億元，同比分別變化0.09%/13.44%/-10.62%/-6.79%，其中醬油、雞精雞粉業務保持穩健增長；拆分量價， 2023 年醬油/ 雞精雞粉/ 食用油銷量分別同比+1.86%/+15.74%/-9.58%，噸價分別同比-1.73%/-1.99%/-1.15%。分區域來看，東部/南部/中西部/北部分別實現營收11.19 億元/22.30 億元/10.80 億元/6.36 億元，同比分別變化-1.24%/-5.46%/7.35%/-10.29%，中西部收入增長主要來源於空白區域的持續擴張。從經銷商數量來看，2023 年末公司經銷商數量達到2084 個，淨增經銷商81 個，2023 年末公司區縣開發率達到72.24%，同比提升4.12pct，地級市開發率達到94.36%，同比提升0.89pct。
原材料成本下降， 調味品毛利率明顯提升。2023 年公司整體毛利率爲32.71%，同比提升1.01pct，其中調味品業務毛利率爲32.19%，同比提升1.97pct，主要是原材料採購單價下降及產品結構優化影響，2023 年公司醬油/雞精雞粉/食用油的直接材料成本同比分別變動-4.87%/8.34%/-7.88%。
2023 年公司整體銷售費用率爲8.9%，同比提升0.05pct，但費用絕對值下降主要原因是22 年發放穩崗補貼，23 年無該項目支出，影響銷售人員薪酬支出同比減少；管理費用率爲7.34%，同比+1.28pct，主要受解除勞動關係補償、諮詢費支出增加影響；23Q4 銷售/管理費用率同比+0.7pct /+5.8pct。
其他費用率方面，2023 年公司研發/財務費用率分別同比+0.18/-0.04pct，研發費用變動主要受美味鮮研發項目投入增加影響；綜合影響下，23 年公司扣非淨利率爲10.20%，同比小幅下降0.21pct。
公司明確戰略規劃，股權激勵落地，多措並舉迎接發展新階段。公司發佈美味鮮未來三年戰略規劃，目標再造一個新廚邦，實現發展高質量。2024 年是三年戰略期的開局之年和蓄勢之年，公司強調持續聚焦調味品主業，嚴格以戰略爲指引，堅定落實各項業務舉措：營銷方面，提升渠道模式效率，完善產品組合，打造全國性大單品；生產方面，推動供應鏈精益管理，提高資源利用率和產能效率，降低生產運營成本；產品研發方面，建立高效協作的研發機制，把握市場需求，提升研發效率。此外，公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向329 人授予1438.8 萬股限制性股票，佔總股本1.83%， 授予價格爲14.19 元/股，業績考覈要求爲以2023 年爲基準，2024-2026 年營業收入增長率分別不低於12%/32%/95%，營業利潤率分別不低於15%/16.5%/18%，淨資產收益率分別不低於14%/15.5%/20%。在公司內部改革紅利逐步釋放的背景下，公司戰略規劃的明確以及股權激勵的實施將帶動業務發展，預計公司將迎來發展新階段，力爭百億營收目標的實現。
投資建議：隨着美味鮮三年戰略規劃明確，股權激勵落地，公司基本面向好，空白市場開發及渠道下沉有望貢獻重要收入增量，藉助渠道優勢，產品組合持續完善，盈利能力亦有望穩步提升。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.76、9.39、11.96 億元，EPS 分別爲0.99、1.20、1.52 元，對應24-26年估值分別爲28、23、18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、需求恢復不及預期、原材料成本壓力、渠道擴展不及預期、管理改善不及預期、食品安全問題。