投資要點：
新能源賦能衝壓零部件傳統業務，收入規模與毛利率水平提升。無錫振華成立於1989 年，1995 更名爲振華附件廠，主營業務爲汽車衝壓零部件。經過多年發展公司是上汽集團重要衝壓焊接零部件供應商，2017 年起積極拓展新能源客戶，已經開發重點客戶特斯拉、理想汽車、小米汽車、智己汽車等，並且形成新的增量點。伴隨營收增長的同時，疫情後原材料價格回落，利潤率亦有所受益。我們預測衝壓零部件業務收入規模與毛利率水平將隨着新客戶放量、原材料價格下降而實現快速增長。
依託核心客戶上汽集團出口強勁，分拼總成加工業務收入增長。分拼總成加工是對沖壓件和標準件進行焊接等加工的過程，是衝壓零部件業務的後續工序，相當於“以製造爲主，賺取工藝費用”；因而該業務毛利率較高且不受原材料價格波動影響，由於公司和上汽集團多年的合作，供貨上汽乘用車（榮威、MG 品牌），主要位於鄭州和寧德工廠。2023年H1，公司該業務產量占上汽乘用車整車產量79.5%，且單車價值量由2018 年568.5元提高到2022 年692.8 元，逐年增長。受益於上汽集團出口強勁和自主品牌市佔率提升的有力帶動，該業務有望維持穩健增長；同時結合該業務較高的毛利率和淨利率，將成爲公司重要的利潤來源。
收購精密電鍍業務，開啓公司第二增長極。公司於2023 年完成收購無錫開祥的全部股權，新增精密電鍍業務。無錫開祥也是錢金祥和錢犇在2012 年順應聯合電子精密電鍍業務尋求國產化的過程中切入該賽道，提前佈局研發，2014 年在樣件獲得德國博世審核通過後，即定製生產線着手準備量產工作；2016 年起，無錫開祥生產線正式量產供貨聯合電子。
該業務行業壁壘較高、競爭格局極好，毛利率高達80%；2023H1 該子公司實現收入5,858.88 萬元，淨利潤3,283.73 萬元，淨利率高達56%。我們預測藉助上市公司資源與平台，精密電鍍業務後續有望拓展新的業務線和客戶，成爲公司第二增長極。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司傳統業務跟隨上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客戶持續成長，電鍍新業務開啓第二增長極。預計公司2023-2025 營收22.9/30.8/42.0億元，同比增速31.1%/34.5%/36.2%；歸母淨利潤2.76/3.70/4.90 億元，同比增速240.8%/34.0%/32.5%，對應當前（2024/4/9）PE 爲21/16/12 倍。參考可比公司，給予其2024 年19 倍PE，對應目標市值71 億元，有23%上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游客戶銷量不及預期、客戶開拓情況不及預期、原材料價格上漲等。