产能及盈利能力位列前茅，绿色协同降本空间巨大：宝钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主。其中板带材及管材占比超90%，符合行业未来发展趋势。核心看點：公司作爲國內鋼企龍頭，在汽車板、電工鋼等高端產品領域銷量全球領先，背靠寶武集團持續擴張，公司歷史盈利能力位居行業前茅，同時成本仍具備顯著下行空間，主要產品處於有利競爭地位的同時兼具稀缺產能擴張屬性，在產品結構優化以及行業短週期盈利回歸的背景下，盈利改善值得期待。當前公司市值與重置成本的比值處於顯著低估值狀態，具備顯著戰略投資價值。
鋼鐵行業長週期需求穩定，結構進一步優化：正如國盛鋼鐵年度策略報告《走向成熟》中提出人均鋼產量突破600 公斤意味着中國已經進入工業化的成熟期，結構上隨着固定資產投資大週期的退潮，消費服務業佔比提升是經濟發展的必然結果。與此同時工業金屬進入長週期衰退期，但由於衰退期異常漫長，整體穩定成爲了行業未來發展主旋律。與經濟轉型大趨勢一致，國內鋼材消費結構持續優化。
投資用鋼比重進一步下降，製造業用鋼比重不斷上升。結構轉型的過程伴隨着企業競爭能力的變遷，在此期間製造業導向與出口導向的鋼種具有更強的競爭力。
產能及盈利能力位列前茅，綠色協同降本空間巨大：寶鋼股份產品結構大部分以板材等製造業用鋼爲主。其中板帶材及管材佔比超90%，符合行業未來發展趨勢。
在歷史噸鋼盈利方面位列行業前茅，人均產鋼效率位居行業第一，通過發展綠色低碳鍊鋼、工序降本以及多基地協同，未來公司仍具備顯著的成本下行空間，盈利能力有望持續增強。
短週期經濟恢復助力產能利用率抬升：隨着消費率的回歸和財政政策擴張，短週期不考慮庫存週期擺動下中性預計2024 年鋼鐵行業產能利用率恢復至85%左右，同比增長1%附近，期間若經濟體重建庫存，產能利用率可能達到更高水平。
行業進一步助力企業盈利的週期性改善。
公司估值處於低估階段，稀缺成長屬性及產品高端化增強盈利能力。從可比公司市值與固定資產原值的比率來看，寶鋼股份近五年估值高值水平約位於0.61 倍附近，中樞水平在0.40 倍左右，當前僅爲0.25 倍，後市行業景氣度回升有望帶動估值持續向上修復；公司在當前行業產能嚴控政策的背景下近三年產能擴張空間幅度有望超過50%，對照日本經驗，公司有望通過持續兼併重組實現規模效應與效率提升；公司在高端產品保持技術領先地位，通過汽車板結構優化與電工鋼持續擴產，後續產品結構有望持續高端化，長週期盈利能力將進一步提升。
投資建議。公司爲行業龍一，專注於中高端專用板材製造，受益於兼併重組屬性、產品結構高端化以及顯著降本空間，其盈利有望持續改善，我們預計公司2023 年-2025 年歸母淨利爲120.1 億、131.8 億、143.5 億元，參考公司近三年來估值變動情況，我們認爲公司估值有明顯修復空間，近三年估值中樞區域對應市值2342億左右，估值高位區域對應市值3546 億左右，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求及產出規模測算可能存在偏差，新業務發展存在不確定性。
