營收維持增長，業績受結轉結構及減值計提有所下滑。公司2023 年實現主營業務收入802.2 億元（同比+10.8%，下同）；歸母淨利潤31.9 億元（-19.4%）；核心淨利潤34.9 億元（-17.5%）。毛利率15.3%（-5.2pct）；歸母淨利率4.0%（-1.5pct）。公司業績有所下滑主要是（1）低毛利率項目進入結轉以及繼續進行減值計提導致毛利率有所下滑；（2）兩項投資性物業重估產生約13.7 億元的虧損。公司目前已售未結金額1993 億元，充足的資源帶動營收繼續增長的同時，也將一定程度對沖毛利率下行對業績的影響，且隨着往年低毛利率項目的逐步出清，公司業績有望企穩回升。
債券融資渠道暢通，財務穩健流動性無憂。期內公司成功發行境內債合計69 億元，加權平均利率3.37%。截至期末，公司有息負債規模爲1043.7億元（+18.2%），其中1 年內到期佔比22%。平均借貸利率進一步下降至3.82%（-0.34pct）。此外，公司期內成功完成供股融資，募資淨額約83 億港元，進一步打開擴表空間。截至期末，公司剔預資產負債率67.4%，淨負債率57.0%，現金短債比2.01 倍，三道紅線維持綠檔達標。
銷售逆勢擴張，增速位列主流房企第一。公司2023 年實現合同銷售金額1420 億元（+13.6%），完成全年1320 億元銷售目標的107.6%。橫向對比看，公司在百強房企銷售整體萎縮的2023 年繼續實現較快的銷售增長實屬不易，公司全口徑銷售排名克而瑞百強房企第12 位，增速位列TOP20 主流房企第一。
多元拿地渠道保障核心城市增儲，未來銷售確定性強。通過“6+1”多元化增儲模式於廣州、北京、上海、杭州、南京、武漢、合肥、鄭州、成都、西安及青島共11 個城市合共新增28 幅土地，新增可售資源爲1300 億元，總建築面積約491 萬方，其中通過非公開競爭獲取項目面積佔比達53%，多元的拿地渠道將有效保障公司在競爭日益激烈的核心城市獲取項目。截至2023 年末，公司總土儲爲2567 萬方，其中95%位於一二線城市，其中一線城市佔比44%，二線城市佔比51%。土儲聚焦核心城市，公司銷售有望持續跑贏行業。
投資建議：考慮到公司（1）國資背景，債券等融資渠道暢通，流動性無憂；（2）將繼續受益於競爭格局改善，多元拿地渠道及優異的區域佈局將保障銷售的動能及韌性；利潤率有望企穩，業績向好。基於目前行業下行環境，我們調整盈利預測，預計公司2024/2025/2026 年營收分別爲867.8/927.0/992.7 億元；歸母淨利潤分別爲32.9/34.4/37.5 億元；對應的EPS 爲0.82/0.85/0.93 元/股；對應PE 爲4.6/4.4/4.0 倍。維持“買入”評級。
風險提示：房地產政策放鬆力度不及預期；拿地規模及毛利率不及預期。