2H23 翻檯率大幅提升驅動公司2023 年首次實現盈利。同時，公司1Q24依然維持去年下半年強勁的翻檯率趨勢，有望幫助公司2024 年的利潤率同比進一步改善。門店方面，公司有望在未來3 年裏實現加速擴張。在當前強勁趨勢下，我們認爲公司估值尚有繼續釋放的潛力。我們上調目標價至18.6 港元（11x2024 EV/EBITDA），維持“買入”評級。
翻檯率提升驅動2023 年首次扭虧爲盈：公司2023 年收入同比增長23%，並錄得歸母淨利潤25.7 百萬美元，首次扭虧爲盈。雖然2023年全年僅新開5 家門店（淨開4 家），但公司2H23 翻檯率環比大幅由1H23 的3.3 次/天提升至3.8 次/天，全年實現平均翻檯率3.5 次/天，較2022 年（3.3 次/天）有較大提升。公司2023 毛利率同比擴張1ppt 至65.8%。翻檯率提升帶來明顯的正向經營槓桿，帶動員工費用率以及租金費用率分別同比下降0.9ppt 和1.3ppt，使得2023 年餐廳運營利潤率同比大幅提升4.9ppt 至9.0%。
2024 年至今翻檯率保持強勁趨勢：管理層透露1Q24 的翻檯率持續2023 年下半年的強勁趨勢，且明顯高於1Q23。基於這一趨勢，管理層期望2024 年整體的翻檯率同比有較大的提升。管理層目標2024 年淨利率保持與去年相似的中單位數的水平，但考慮到翻檯率與運營效率有望在2024 年持續提升，我們認爲2024 年利潤率表現有望優於管理層的指引。
門店數有望實現加速擴張：公司1Q24 已新開4 家門店，且翻檯率在開業1 個月後已達到較高的水平。雖然公司堅持自下而上且相對謹慎的開店策略，但管理層表示2024 年公司新開門店數很有可能達到雙位數。公司目標未來3-5 年裏，門店數會有顯著的增加。我們預計公司整體門店數將在5 年後達到200 家以上（相較2023 年底的115 家）。
長期看好特海的增長潛力和盈利能力：作爲唯一佈局海外市場的上市餐飲公司，特海從海底撈拆分後，其廣闊的的擴張空間尚未在其當前的估值中得到體現。我們認爲相較於中國市場的餐飲玩家，特海在海外市場的擴張不會受到區域性經濟發展的限制，因此門店數可能比中國餐飲玩傢俱有更高的天花板。另一方面，連鎖火鍋在海外市場起步不久，競爭尚未完全開啓，因此公司短期門店網絡的拓展對翻檯率的影響有限。我們看好特海2024 年以後門店的加速擴張以及持續的門店利潤率提升，有望驅動市場重新給予特海更高的估值水平。
投資風險：行業競爭加劇；海底撈品牌力下降；人工成本大幅上升。