來源：財聯社
①自從去年7月聯儲局完成最後一次加息以來，已經過去了差不多九個月的時間；②然而，眼下美債市場的走勢，卻令越來越多的市場人士，開始對聯儲局加息週期是否真的已經結束產生了疑惑……③週三的通脹數據已成爲投資者評估聯儲局能否在今年晚些時候降息的一塊重要拼圖。
自從去年7月聯儲局完成最後一次加息以來，已經過去了差不多九個月的時間。然而，眼下美債市場的走勢，卻令越來越多的市場人士，開始對聯儲局加息週期是否真的已經結束產生了疑惑……
美債收益率正呈現一種有悖過去常理的走勢：距離聯儲局可能完成加息週期已經過去很長時間，但基準的10年期美國國債收益率卻仍在繼續攀升，債券價格持續下挫。
荷蘭國際集團美洲地區研究主管Padhraic Garvey就表示，當下10年期美債收益率的走勢，幾乎截然不同於以往美國利率觸頂時。他指出，如果聯儲局真的已經完成了加息，那麼10年期美債收益率便遠未跌到預期水平——在聯儲局去年7月最後一次加息的三個月後，該收益率在去年10月曾觸及5%的週期高點，而現在依然高企。
“如果有火星人登陸地球，簡單看一下當前10年期收益率的走勢，它很可能會得出聯儲局根本沒有完成加息的結論，Garvey表示。
聯儲局決策者上一次加息是在去年7月26日，當時聯儲官員們將聯邦基金目標利率區間上浮至5.25%至5.5%——爲22年來的最高位。去年11月，聯儲局主席鮑威爾暗示聯儲局已經完成加息；到去年12月份，聯儲局在利率點陣圖中預計，2024年將降息三次、每次25個點子。
今年年初，利率市場的交易員們預計聯儲局將降息至多六次或七次，後來又將降息次數預期縮減至兩次或三次，目前正在將降息時間預期推後至今年下半年。
可以說，這一系列的鷹派轉變，已經令人們對聯儲局在今年降息的承諾產生了深深的質疑，這也令他們對美國長期政府債券遭遇更大規模拋售的擔憂不斷浮現。
從成因看，美國穩健的勞動力市場數據和通脹數據的波動，無疑是造成上述市場攪動的關鍵。而這一切放到本週，也正令今晚即將出爐的美國3月CPI數據，變得尤爲具有一錘定音的影響力。
今晚CPI“硬仗”前從所未遇一幕出現……
從隔夜的走勢看，各期限美債收益率在週二普遍從高位出現了回落，因在最近的一連串拋售之後出現了部分低吸買盤，債券投資者也在等待週三的通脹數據，以判斷接下來的利率路徑。
截止紐約時段尾盤，美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌4.2個點子報4.755%，5年期美債收益率跌5.2個點子報4.383%，10年期美債收益率跌5.6個點子報4.369%，30年期美債收益率跌5.3個點子報4.5%。
不少業內人士表示，週三的通脹數據已成爲投資者評估聯儲局能否在今年晚些時候降息的一塊重要拼圖。根據業內經濟學家的最新預測，美國3月總體CPI很可能繼續加速，CPI同比上升3.5%。不考慮能源和食品，核心CPI增速預計則將降至3.7%。
荷蘭國際集團(ING)美洲研究主管Padhraic Garvey表示：“背景是，收益率在過去一週左右的時間裏出現了看似合理的大幅上漲，而在週三的消費者物價指數(CPI)數據公佈之前，市場有所稍事喘息。這一數據將是至關重要的。”
他指出，“任何一天，債券收益率都會有藉口下跌，因爲未來聯儲局將降息是最大的‘胡蘿蔔’。而最大的‘絆腳石’則是美國數據，迄今的美國數據並不配合降息的說法。”
值得一提的是，就在今晚這場CPI“硬仗”打響前，美國固定收益市場的資金流向已頗有不同尋常之處。在這場至關重要的通脹報告公佈之際，國債交易員們已經變得非常看空，以至於他們有可能在通脹數據好於預期時遭受踩踏。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)的周度持倉數據顯示，在近期美國收益率上升的情況下，使用借貸資金放大收益的基金兩個月來首次增加了國債期貨市場的空頭頭寸。摩根大通最新的客戶調查也顯示，截至4月8日，空頭頭寸明顯增加，使客戶在近一年來首次出現淨中性頭寸，而非淨多頭頭寸。
而根據未平倉合約的變化，上週五和週一的交易時段美債市場又都出現了空頭頭寸增加的情況，這反映出交易商正在對沖國債收益率進一步上升的風險。
不過，富國銀行分析師在4月5日的一份報告中寫道，在市場如此看跌(債市)的情況下，較低的通脹數據有可能引發更劇烈的反應。他們寫道，“在債券市場近期表現不佳的情況下，我們認爲，如果核心CPI環比漲幅低於業內一致預期的0.3%，那麼美債收益率的反應將比核心CPI高於預期時更爲劇烈。”
已經有跡象表明，一些投資者可能希望在CPI數據公佈前平倉看跌押注。
週二，美國短期利率期貨的一筆大宗交易規模創下歷史之最，幫助推動了國債價格的反彈。該交易涉及擔保隔夜融資利率(SOFR)期貨，SOFR期貨於2018年5月推出，已接替歐洲美元期貨成爲押注聯儲局設定利率的主要工具。
數據顯示，在週二紐約時間上午9點過後不久，7.5萬份2024年12月SOFR期貨合約通過大宗交易易手，CME已證實這是迄今爲止該產品最大的一筆交易。SOFR期貨交易價格隨後上漲，表明交易是買方發起的，美債收益率也進一步下滑至盤中低點。大宗交易是私下協商達成的單一價格交易，需要滿足最低規模門檻。
如果今晚公佈的美國3月CPI數據表現良好，導致聯儲局今年降息三次的預期重新升溫，那麼該合約的直接多頭頭寸就會獲利。當然，該筆交易也有可能是爲了回補空頭頭寸，從而在數據公佈前降低風險。
無論如何，在收益率處於年內高點的情況下，諸如此類大宗交易的出現可能是一個早期跡象，表明一些人認爲債券市場的空頭力量過於擁擠。至於是否真的如此，今晚的債市行情無疑將給出答案……
編輯/tolk