事項：
公司公佈2023年年報，實現收入14.12億元（+21.73%），歸母淨利潤1.17億元（+39.71%），扣非後歸母淨利潤1.23億元（+124.62%）。公司業績基本符合預期。
公司公佈2024年一季度報告，實現收入2.13億元（+10.34%），歸母淨利潤0.22億元（+4.75%），扣非後歸母淨利潤0.20億元（-4.21%）。
2023年度利潤分配預案爲：每10股派2.5元（含稅）。
平安觀點：
2023年公司扣非淨利潤大幅增長，24Q1暫受金舒喜集採拖累。2023年公司扣非淨利潤增速高於歸母淨利潤，主要原因是當年收到政府補助較上年同期減少約3800萬，體現出公司內生增長強勁。分板塊來看，化學藥品收入7.18億元（+93%），其中核心產品凱力唯銷量增長超200%；生物藥品收入6.71億元（-13%），主要是受核心產品金舒喜等集採影響。我們認爲金舒喜集採對2024Q1業績也會產生短期不利影響，但考慮到金舒喜整體降價溫和，且擁有長達4年穩定價格週期，後續增速有望逐步恢復。在盈利能力方面，2023年呈現生物藥下降，化學藥上升的趨勢。公司整體毛利率爲83.55%（-3.05 pp），主要原因是生物藥毛利率高於化學藥；淨利率爲9.72%（+2.77 pp），主要得益於銷售費用率和管理費用率的明顯下降。
培集成干擾素α-2注射液完成隨訪階段，有望於24年Q2或Q3報NDA。公司核心在研項目培集成干擾素α-2注射液完成全部受試隨訪、出組，按照進度，我們預計該產品有望於2024年Q2或Q3報產。我國慢性乙肝患者達2000萬-3000萬人，乙肝功能性治癒市場空間大。其他在研產品方面，針對兒童皰疹性咽峽炎的KW-045項目和治療帶狀皰疹的KW-051項目均處於2期臨床階段，2023年公司還獲得2項臨床批件。
金舒喜集採落地，凱力唯高速放量，長效干擾素NDA在即，維持“推薦”評級。考慮到短期金舒喜等產品集採放量存在一定不確定性，我們將2024-2025年淨利潤預測調整至1.46億、2.00億元（原預測爲1.70億、2.28億元），預計2026年公司淨利潤爲2.68億元，當前股價對應2024年PE爲39倍，考慮到凱力唯高速放量和長效干擾素市場潛力，維持“推薦”評級。
風險提示。1）研發風險：公司核心研發項目存在失敗或進度不及預期可能。2）產品放量不及預期：受集採等因素影響，公司產品放量存在不及預期可能。3）市場開拓風險：受政策、競爭格局等因素影響，公司核心產品市場開拓存在不及預期坑。