核心观点：

公司发布2023 年报。2023 年公司实现收入53.42 亿元（+18.26%，以下均为同比口径）、归母净利润14.82 亿元（+37.66%）、扣非归母净利润12.67 亿元（+41.77%）。其中，第四季度实现收入14.29 亿元（+56.23%）、归母净利润4.14 亿元（+135.85%）、扣非归母净利润3.61 亿元（+166.97%），业绩符合预期。

新浆站投入使用叠加原有浆站浆源拓展驱动采浆量明显提速，流感疫苗恢复增长。分业务来看，23 年公司血制品业务实现收入29.26 亿元（+9.22%），其中白蛋白10.57 亿元（+6.97%）、静丙8.45 亿元（+8.96%）、其他血液制品10.25 亿元（+11.87%）。截至年报披露日，公司共计32 家单采血浆站，其中7 家为22 年新增浆站。公司2023年采浆量为1342.32 吨，采浆量明显提升主要得益于公司充分挖掘单站潜能，促进浆站内生增长和新浆站投入使用（7 个新增浆站中已有4个获得采浆许可证）的双重影响。主营疫苗业务的华兰疫苗实现收入24.10 亿元（+31.98%），净利润8.60 亿元（+65.38%）。

持续加大研发投入，培育新的利润增长点。公司加快进行人血管性血友病因子（vWF）等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC 融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；基因公司做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III 期临床研究工作。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.91、1.04、1.21 元/股，考虑到新浆站兑现有望提升采浆规模，疫苗恢复增长，给予公司24 年25 倍PE，对应合理价值22.70 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。浆站建设进度不及预期；流感疫苗减值风险；产品市场推广及销售不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。