本報告導讀：
浙商銀行2023 年營收和淨利潤增速符合預期，總資產增速高達19.9%，擴錶速度明顯高於其他股份行，利潤釋放積極，資產質量前瞻指標改善，維持增持評級。
摘要：
投資建議綜 合考慮2023 年業績及2024 年信貸量價走勢預期，調整浙商銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲3.61%/6.57%/7.66%，對應EPS0.57（-0.07）/0.60（-0.13）/0.65（新增）元人民幣。綜合考慮AH股溢價情況和公司未來利潤增速可能放緩，下調目標價至3.73 港元，對應2024 年0.55 倍PB，維持增持評級。
擴錶速度提升，信貸維持高增。2023 年營收增速較前三季度提升0.2pc至4.3%，Q4 單季營收增速環比上升1.8pc，表現優於同業，主要貢獻因素爲規模擴張。浙商銀行2023 年總資產增速高達19.9%，高於其他股份行平均水平13 個百分點，資產總額已超過3 萬億元，金融投資增速高達33.1%，爲擴表的主要支撐因素。信貸表現也較爲亮眼，2023年貸款餘額同比增長12.4%，其中對公貸款餘額同比增長14.3%。負債方面，存款增速爲11.1%，同樣領先其他股份行。
利潤增長強勁。2023 年淨利潤增速高達10.5%，高於其他上市股份行平均水平14 個百分點，不良包袱減輕後信用成本同比下降22bp，支撐了利潤表現。2023 年淨息差爲2.01%，同比收窄20bp，絕對值仍爲股份行前列。拆分看，生息資產收益率較上半年下降14bp，源於貸款收益率下行，同時收益率較低的同業資產、債券投資佔比提升，也有一定拖累，付息負債成本率與存款成本率保持穩定。
資產質量核心指標穩定，前瞻指標改善明顯。相較於較Q3 末，不良率下降1bp 至1.44%，撥備覆蓋率下降0.34pc 至182.60%，撥貸比下降2bp 至2.63%，基本穩定。分行業看，對公貸款不良率較6 月末下降22bp 至1.37%，租賃商服、和製造業不良率和不良餘額均有明顯下降，零售貸款不良率較6 月末上升41bp 至1.91%，推測或與消費貸相關。逾期率、關注率和不良生成率較6 月末分別下降14bp、3bp、24bp，資產質量前瞻指標改善明顯，不良壓力減輕。
風險提示：需求恢復不及預期；零售貸款風險暴露超出預期。