投資要點
興業銀行高股息、低估值、低持倉、低預期，基本面築底，邏輯類似於高股息大行，有望迎來估值修復。
興業銀行核心邏輯是什麼？——下一個高股息大行股興業銀行有望重演高股息大行行情。相似之處在於：①系統重要性與持續經營能力。興業銀行是國內第二檔（系統重要性得分第二高檔位）系統重要性銀行，僅次於工農中建，和招商銀行、交通銀行同一檔，因此同樣具有持續經營能力的優勢。②同樣是高股息、低估值、低持倉、低預期。交易層面，機構持倉低，且作爲重要指數成分股受益於ETF 擴容。③經營基本面不確定性下降，預計2024 年營收利潤增速有望回0%左右。
不確定性下降來自於哪裏？——重視三大不確定改善興業銀行當前業績、估值、交易三大不確定性有望改善。
業績：業績深蹲後有望企穩，營收利潤築底改善。2023 年興業銀行營收利潤分別下降5.2%、15.6%，主要壓力來源是2022 年理財一次性收入基數和信用卡減值壓力。刨除掉諮詢顧問手續費收入影響，測算興業銀行2023 年營收增長1.3%；2023 年底信用卡不良率3.93%，較2023H1 末下降1bp，信用卡逾期率6.75%，與不良的剪刀差較年初顯著收窄，我們認爲減值方面壓力釋放已經過半。根據3 月29 日報告《難關過，拐點見》，隨着這兩個壓力性因素消退，預計興業銀行2024 年營收利潤增速有望回歸0%左右增長。
估值：估值具有顯著現價比，高股息、滯漲標的。截至2024 年4 月8 日，興業銀行2023 年股息率6.72%，排名上市銀行前三。PE（TTM）估值4.2 倍，位居上市銀行第三低，此外更低的是華夏銀行（4.0 倍）和貴陽銀行（3.4 倍）。
PB（lf）估值0.45 倍，位居上市銀行第7 低。年初以來，興業累計下跌4.5%，銀行指數上漲12.0%，興業銀行漲跌幅位居上市銀行和全國性銀行倒數第一。
交易：籌碼較少、持倉低位，重要指數成分股。興業銀行持倉水平已經來到低位，23Q4 末主動型公募+北上持股佔自由流通股僅4.8%，處於2019 年以來的最低位，尤其是主動型公募重倉比例僅0.03%，籌碼較少、持倉低位。同時，興業銀行是上證50 等重要指數的成分股，有望受益於ETF 資金擴容。
如何評估興業銀行目標價？——對標大行有30%+空間短期來看，若興業銀行股息率回到大行均值（5.5%），則空間22%，PB 估值0.52x。中期來看，截至2024 年4 月8 日，大行股息率相較十年期國債收益率溢價3.26pc，處於過去十年72%分位數，如果股息溢價率回到過去十年均值，則大行股息率下降到4.7%。若興業銀行股息率下降至4.7%，則空間44%，PB 估值0.61x。綜合我們給予目標價20.62 元/股，對應PB 24E 0.56x，現價空間33%。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.26%/4.27%/6.38%， 對應BPS36.68/39.31/42.15 元。現價對應2024 年PB 估值0.42 倍。
風險提示：資產荒壓力改善，業績超預期下行。