核心觀點
公司深耕工業通信行業20 餘年，始終堅持自主創新，持續攻關開發AI、5G、邊緣計算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6 等技術及相關係列產品。公司完成對多項通信技術的優化升級，並重點對雲邊協同的AI 中臺、邊緣AI 應用開發工具進行相應拓展和迭代，開發符合市場商業價值的新產品，提升核心競爭力，同時啓動上海松江區工業互聯網研發基地，有望進一步促進公司產品的下游應用，未來業績增長可期。
事件
公司發佈2023 年年報，實現營業收入4.39 億元，同比增長30.9%，歸母淨利潤1.09 億元，同比增長13.77%，扣非歸母淨利潤0.95億元，同比增長25.90%。
簡評
1、營收快速增長，盈利能力保持較高水平。
公司發佈2023 年年報，實現營業收入4.39 億元，同比增長30.9%，歸母淨利潤1.09 億元，同比增長13.77%，扣非歸母淨利潤0.95億元，同比增長25.90%。2023Q4 公司實現營收1.30 億元，同比增長12.08%，實現淨利潤0.33 億元，同比減少5.04%。2023 年公司營業收入增長主要系公司所處工業互聯網行業快速發展，下游終端應用市場需求穩步增長；公司初步實現從產品型企業到端到端全棧式產品解決方案型企業的發展，由過往單一的通信產品提供商轉變爲場景化的軟硬件產品解決方案提供商，助力公司訂單開拓能力和市場競爭力進一步增強，公司訂單保持穩定且持續增加，營業收入較去年同期穩步增長。
公司的主要產品中，工業交換產品營業收入爲3.1 億元，較去年同期增加0.55 億元，同比增長21.64%，毛利率爲62.10%（+0.54pct）；工業網關及無線產品營業收入0.52 億元，較去年同期增加445 萬元，同比增長9.32%，毛利率爲56.66%；解決方案業務營業收入爲6473.57 萬元，毛利率爲32.62%。傳統業務盈利能力提升，解決方案業務有望貢獻增長新動能。
盈利能力保持較高水平。2023 年公司淨利率爲24.76%（-3.67pct），毛利率爲56.94%（-1.26pct），盈利能力小幅下降但保持較高水平。費用端，綜合費用率爲34.25%（-2.43pct），其中銷售費用率爲12.82%（-0.96pct），管理費用率爲7.15%（+1.51pct），管理費用較上年同期增長65.80%，基於公司業務發展需要，管理人員有所增加，以及公司實施2022 年限制性股票激勵計劃等因素影響。研發費率爲13.99%（-3.19pct），財務費率爲0.3%（+0.02pct）。綜合來看，公司管理效率逐步提升，費用率下降主要來自研發費率的下降。
2、持續創新維護自主核心技術，多行業佈局和應用場景持續拓展優勢。
公司深耕工業互聯網領域20 餘年，始終堅持自主創新，堅守研發驅動發展的理念，打造了一支專業背景深厚、創新能力及行業應用理解力強、技術功底過硬的研發隊伍，持續投入大量資源於新技術、新產品的研究與開發，以提升現有技術及產品的延展性能和價值空間，保持核心技術的競爭優勢。爲進一步適應行業發展態勢，公司就工業交換產品、工業網關產品、工業無線產品、工業軟件產品等產品線，下設產品市場部、運營管理部、技術平台部、檢測部、綜合開發資源部，嚴格執行研發IPD 流程管理，聚焦市場需求爲產品開發的驅動力和引導力，以滿足細分市場客戶需求。我們認爲，在工業互聯網行業發展過程中，“網聯化”需求或將先行釋放，公司憑藉良好技術積累和完善的產品體系，有望充分獲益。
工業互聯網通信產品在各行業的信息化系統起關鍵作用，公司在多行業具備一定先發優勢。公司是國內較早從事工業互聯網通信產品的公司之一，在傳統電力、新能源、石油煤礦、軌道交通、綜合管廊等領域積累了深厚的技術實力與豐富的行業經驗，在電力領域，致力於形成發電、輸電、配電、用電一體化通信網絡體系，爲智能電網提供安全、穩定、可靠的通信網絡。在新能源領域，爲風力發電、太陽能發電等可再生新能源搭建智能監控系統，實現監控中心對發電站設備的遠程控制，追求最大化的電力轉化。在智慧礦山領域，結合智能化礦山建設需求，提升網絡的穩定性和安全性，爲礦井安全生產提供網絡保障，推動智能礦山建設穩步向前邁進。
在智能製造領域，覆蓋智能裝備、智能產線視覺檢測、智能倉儲、智能廠房等多領域，具有數據保密性強、生產環節智能聯動等優勢，致力於推動製造業數字化轉型升級。
3、AI 領域取得重要成研發成果。
2023 年，公司進一步完善了AI 業務中臺能力。首先，當前該管理中臺能夠對邊緣AI 計算設備更全面的管理。
其次，對中臺側已經集成的邊緣AI 應用組態開發工具功能進一步拓展和優化。通過該應用預覽工具，邊緣AI視覺應用開發者能夠在應用部署前充分地對應用進行調整和優化，以保障應用效果。三旺AIKit 是一款組態化的邊緣AI 應用開發工具，該工具目前實現了對兩個邊緣側AI 硬件平台的覆蓋。
4、盈利預測與投資建議。
公司深耕工業通信行業20 年內，產品主要應用於智能製造、智慧礦山、電力及新能源、智慧城市等工業互聯網行業中需求釋放較爲顯著的下游領域，相關業務規模持續穩定增長，先發優勢明顯，同時公司前瞻佈局5G 邊緣計算、TSN 等新興技術領域，在產品技術、市場渠道和產業生態優勢打造方面不斷增加投入，提升核心競爭力，加碼投入AI 領域並取得重要成果，松江工業互聯網研發基地也將進一步促進公司產業鏈內的協同發展，未來業績持續增長可期。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲5.9 億元、7.64 億元和9.9 億元，歸母淨利潤分別爲1.49 億元、2.07 億元和2.73 億元，當前股價對應PE 分別爲24X、17X 和13X，維持“增持”評級。
5、風險提示。
工業互聯網發展進度不及預期，導致下游需求放緩，公司相關產品銷售受到影響；如果公司產品所需芯片或其他原材料短缺，可能導致公司產品出貨情況不及預期，進而影響業績增長；如果原材料價格大幅上漲，同時價格無法向下遊及時傳導，則可能導致產品毛利率下降，公司盈利能力下降；如果工業通信市場競爭加劇，則產品價格可能出現一定程度下降；公司新產品研發進度不及預期；HaaS 平台和TSN 等新技術產品市場接受度不及預期，產品推廣進展不順利，公司業績增長受到影響等。