事件：
公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入39.99 億元，同比增長5.78%，歸母淨利潤爲6.19 億元，同比下降6.55%，扣非歸母淨利潤爲5.33 億元，同比下降11.60%。
點評：
Q4 收入增速較快，業績略低於預期。2023Q4 收入同比增長9.54%，環比增長8.53%，我們判斷主要由於成品藥及原料藥銷售增長驅動。利潤端主要受折舊攤銷和研發、管理費用增加等影響，2023Q4 同比下降23.22%，環比下降6.55%。
主營業務增速穩健，銷售費用控制良好。分板塊來看，全年成品藥收入23.26 億元，同比增長4.98%；原料藥收入9.56 億元，同比增長9.60%；醫療器械收入6.37 億元，同比增長1.39%，主營業務增速穩健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我們判斷主要受藥品集採降價及原料藥降價影響；銷售費用率爲19.6%，同比下降1.3pp；研發費用率10.0%，同比增加0.3pp；管理費用率5.3%，同比增加0.2pp。
銷售改革成效顯著，成品藥拓展增量空間。公司於2023Q1 啓動銷售策略改革，醫院事業部聚焦院內市場深耕，零售事業部專注院外市場，成品藥製劑內貿下半年收入爲10.68 億元，較上半年10.06 億元環比提升6.18%，銷售能力提升，同時不斷拓展存量品種的增量空間。
持續投入研發，開啓仿創結合新時代。2023 年公司研發投入4.01 億元，同比增長9.23%。公司持續推進創新藥、仿製藥的研發和立項工作，公司每年申報10 個以上項目，形成具有一批成本優勢的仿製藥產品群。
首款創新藥地達西尼2024 年3 月實現上市銷售，我們預計銷售峯值有望超過10 億元。公司其他創新藥項目也在順利推進，JX11502MA 膠囊已進入Ⅱb 臨床階段，康復新腸溶膠囊Ⅱa 期完成。隨着公司創新品種逐步兌現，有望持續爲公司業績提供增量。
盈利預測及投資建議
我們預測公司2024/2025/2026 年收入爲44.60/49.12/53.53 億元，同比增長11.54%/10.12%/8.99%。歸母淨利潤爲7.28/8.41/9.41 億元，同比增長17.66%/15.54%/11.84%。對應當前PE 爲13/11/10X。考慮公司院內集採影響出清，院外市場提升空間大，創新藥持續提供增量，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險；藥品研發及上市不及預期；環保風險；產品銷售不及預期。