2023 年業績低於市場預期
首程控股公佈2023 年業績：收入及毛利潤分別同比下滑45%及66%至8.83 及3.60 億港元，歸母淨利潤同比下滑56%至4.04 億港元，對應每股基本盈利5.57 港仙，低於市場預期（主要系REITs 價格波動帶來的未實現投資損失所致，若剔除該影響則全年收入與22 年同口徑收入基本持平）。
公司宣告末期股息1.61 億港元（中期股息2.43 億港元），全年分派對應當前收盤價股息率約爲5.6%。
資產運營收入同比提升，投資損失影響全年業績。1）公司資產營運收入同比提升13%至6.58 億港元，其中受疫情後停車需求恢復影響，停車運營服務收入同比提升43%至5.55 億港元。2）資產融通收入大幅同比下降78%至2.25 億港元，其中按公允價值計入損益的金融資產投資收益（主要爲公募REITs 投資）同比轉負至-1.53 億港元，並對全年業績帶來較大影響；基金管理服務業務大體穩健，收入同比下滑2%至1.83 億港元。
資產負債表健康。公司財務成本同比上升3.9%至1.06 億港元（主要系公司發行停車資產類REITs 產品產生的利息所致），資本負債率同比下降0.9ppt至25.7%，財務狀況良好。
發展趨勢
停車運營收入有望穩步增長。據公告，公司於23 年內分別中標及簽約廣州白雲機場及北京豐臺站停車場項目，同時積極佈局新能源汽車充電樁投資建設運營業務，我們認爲伴隨公司車位管理規模的持續擴大，停車運營收入有望實現穩步增長。
資產融通業務可期。據公告，公司於23 年內設立了2 支目標規模100 億元的投資基金（其中1 支主要用於收購具有REITs 發展潛力的資產），併成功發行市場首單停車資產類REITs 產品，我們認爲未來伴隨中國公募REITs市場發展，公司有望打通“投融管退”閉環，助力其業績增長。
盈利預測與估值
審慎考慮公司投資收益及投資基金超額回報，我們下調2024 年歸母淨利潤預測64%至4.8 億港元，引入2025 年歸母淨利潤預測5.3 億港元（同比增長11%）。鑑於公司2023 年業績受預期外投資損失影響出現超調，我們認爲未來盈利有望在此低基數上實現確定性修復，維持跑贏行業評級，下調目標價34%至1.66 港元，對應25 倍2024 年市盈率，較當前股價隱含9%的上行空間。公司當前交易於23 倍2024 年市盈率和21 倍2025 年市盈率。
風險
停車業務拓展緩慢；公募 REITs 價格波動；派息金額不及預期。